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发运到港双增 铁矿反弹受限
铁矿石主力合约在670—690元区间内延续僵持。盘面既未跌破前期低点，也始终缺乏组织有效反弹的驱动，多空在当前位置反复折返，等待新的边际信号打破平衡。
供给端的叙事在过去一周发生了关键切换。此前一度支撑盘面的“发运阶段性收缩”逻辑已经退潮，据钢联数据，最新一周全球铁矿石发运总量回升至3548万吨，环比增加181万吨，处于历史同期高位；47港到港量同步跳增至3014万吨，环比增加654万吨，前期因天气和船期积压的到港量集中兑现。与此同时，西芒杜项目的增量仍在持续爬坡，非主流矿源的补充效应并未减弱。发运和到港的双双恢复意味着，供应端对价格的压制重新从预期变成了可见的货盘，短期供给收缩窗口基本关闭。
需求端的下行方向没有改变，约束来自利润和政策的双重挤压。钢联数据显示，247家钢厂日均铁水产量降至230.69万吨，环比继续回落，高炉开工率降至79.71%，钢厂盈利率停留在11.26%的极低水平，九成样本钢厂仍处于亏损或微利状态。邯郸“18+5”秋冬季管控已经落地，首批5座高炉焖炉，日减铁水约7000吨，若空气质量在11月15日前未退出“后十”，管控存在进一步升级的可能。这意味着铁水产量在年内剩余时间不仅缺乏利润驱动的回升弹性，还面临额外的行政性压减约束。终端地产投资和新开工面积维持深度负增长，建材成交在淡季中持续低迷，钢厂对铁矿的采购仅维持刚需节奏。
库存的累积方向正在强化，而非缓和。据钢联数据，45港铁矿石库存已升至16704万吨，环比增加逾230万吨，47港库存同比高出近1900万吨，疏港量维持在309万吨的低位水平，到港放量与疏港乏力并存，港口累库的斜率在短期内难以逆转。市场此前反复博弈的冬储补库预期，在当前钢厂利润和现金流条件下，更可能以刚需式的随用随采形式出现，而非集中放量的主动补库。冬储作为远期预期，难以在累库加速的现实面前形成持续的多头驱动。
综合来看，铁矿石当前的核心变化在于供给端的恢复已经得到数据确认，而需求端的收缩仍在延续，累库方向明确。发运和到港的同步放量使“短期供给收缩”的叙事基本退潮，铁水在利润亏损和秋冬季管控下缺乏向上弹性，港口库存的绝对高位和累积斜率共同压制反弹高度。冬储预期和盘面估值偏低为价格提供了一定的底部韧性，但这两者在当前组合下更多体现为“跌不深”的托底，而非“涨得动”的驱动。矿价短期更可能延续670—700元区间的震荡偏弱格局，向上突破需要铁水出现超预期企稳或供给端出现新的超季节性收缩，当前的数据组合尚未提供这样的信号。后续的关注重心在于邯郸管控是否升级、铁水能否守住230万吨一线，以及冬储补库能否在11月下旬从情绪博弈转化为实际的疏港放量。
文中数据来源：钢联数据 作者：李琦（投资咨询号：Z0017426） 审核：李卉（投资咨询号：Z0011034） 报告制作日期：2026-11-11 END 更多研报详询客户经理 ↓↓↓ 中衍期货免责声明 1.公司声明 中衍期货有限公司具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格(批文号:证监许可[2012]1525号)。本公司文件/图片/视频的观点和信息仅供中衍期货风险承受能力合适的签约客户参考。本文件/图片/视频难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。本公司不会因为关注、收到或阅读本文件/图片/视频内容而视其为客户；本文件/图片/视频不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应期货和衍生品的交易建议,不应凭借本文件/图片/视频进行具体操作。请您根据自身的风险承受能力自行做出交易决定并自主承担交易风险。 2.文件/图片/视频声明 本文件/图片/视频的信息来源已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本文件/图片/视频所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布当日的判断，本文件/图片/视频所指的期货及期货期权等标的的价格会发生变化，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本文件/图片/视频所载资料、意见及推测不一致的内容。本公司不保证本文件/图片/视频所含信息保持最新状态。同时，本公司对本文件/图片/视频所含信息可在不发出通知的情况下进行修改，交易者应当自行关注相应的更新或修改。 本文件/图片/视频中的研究服务和观点可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本文件/图片/视频中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的交易建议。在任何情况下，本公司、本公司员工不承诺交易者一定获利，不与交易者分享交易收益，也不对任何人因使用本文件/图片/视频中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。交易者务必注意，其据此做出的任何交易决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，交易需谨慎。交易者不应将本文件/图片/视频作为作出交易决策的唯一参考因素，亦不应认为本文件/图片/视频可以取代自己的判断。交易者应根据自身的风险承受能力自行做出交易决定并自主承担交易结果。 3.作者声明 作者具有期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证本文件/图片/视频所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本文件/图片/视频反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 4.版权声明 本文件/图片/视频版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“中衍期货”，且不得对本文件/图片/视频进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本文件/图片/视频，则由该机构独自为此发送行为负责。本文件/图片/视频不构成本公司向该机构之客户提供的交易建议，本公司、本公司员工亦不为该机构之客户因使用本文件/图片/视频引起的任何损失承担任何责任。
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