过去一周铝系市场在宏观利空兑现与产业利多共振的交织中震荡运行，美联储加息靴子的正式落地并未给市场带来持续性的方向指引，反而是品种各自的基本面矛盾主导了盘面走向。

宏观层面，上周最核心的事件是美联储9月议息会议宣布加息25个基点至3.75%—4.00%，为2023年7月以来首次加息，FOMC全票通过，点阵图显示年内可能再加息一次，会后发言整体基调偏鹰。这一结果基本符合市场此前预期，加息落地后短期最大的宏观不确定性暂时消除，美元指数虽大幅走强突破100关口，但对铝价的压制更多体现在情绪层面而非趋势层面。地缘方面则出现微妙变化，伊朗与阿曼此前就霍尔木兹海峡通航释放的积极信号未能兑现，原定9月14日的会晤临时延期，区域航运不确定性重新升温，海外铝供应的风险溢价并未完全出清。几内亚方面，铝土矿出口管制政策仍然悬而未决，矿业部秘书长在天津矿业大会期间明确表示措施仍在研究制定中，“将在适当时候正式公布”，配额制细则至今未见落地。

氧化铝上周整体承压运行。截至9月18日收盘，氧化铝主力合约收于2695元/吨，国内现货均价2673.36元/吨，期现价差约22元/吨。供应端压力仍在延续，全国冶金级氧化铝建成总产能11842万吨/年，运行总产能9078万吨/年，周度开工率持稳在76.66%，周度产量维持在174.1万吨的高位水平，山西厂家完全复产进一步巩固了供应宽松格局。库存方面压力持续累积，全国氧化铝总库存量增至677.6万吨，周度环比增加7.0万吨，累库主要来自电解铝厂原料库存增加5.3万吨和港口库存增加3.5万吨。成本端的变化值得关注，几内亚铝土矿网站报价72美元/干吨，但海运费已升至43美元/吨，周度再次上涨1美元，几内亚矿CIF报价达到74美元/吨，进口矿到岸成本的抬升正在为氧化铝价格构筑越来越坚实的底部支撑。当前氧化铝期现价格均已处于行业成本线以下，部分高成本产能亏损幅度较大，但大规模减产尚未出现，供需宽松的格局短期内难以通过市场化的产能出清来实现扭转。综合来看，氧化铝继续大幅下探的空间有限，但上行驱动同样不足，短期预计在2650至2780元/吨区间延续低位震荡。

沪铝上周走出了较为独立的偏强行情。截至9月18日收盘，沪铝主力合约收于24400元/吨，伦铝收盘于3300美元/吨，LME铝现货升贴水（0-3）维持在20美元/吨的升水结构。库存端的表现是当前沪铝最核心的利多支撑。据SMM统计，截至9月17日国内电解铝锭社会库存降至73.3万吨，周度大幅去库6.3万吨，去库速度明显加快；上期所仓单库存降至184402吨，LME铝库存进一步降至242600吨，再创历史新低。海内外显性库存的共振去化，使得可流通铝锭持续收紧，全球铝库存处于极度偏紧的状态。供应端，国内电解铝建成产能4577.2万吨，运行产能4548.1万吨，行业开工率98.03%，产能天花板约束下供给增量极为有限。需求端，“金九银十”旺季效应开始缓慢显现，铝线缆龙头企业开工率升至64.60%，铝板带升至70.00%，铝箔升至71.40%，铝型材升至52.30%，各板块均呈现温和回暖的态势。不过当前开工率的回升力度总体偏温和，下游对高铝价的承接意愿仍有待进一步验证。海外供给方面，海湾地区7月原铝产量同比大幅下降44%，地缘冲突造成的产能缺口短期内难以快速填补，部分停产产能虽在逐步复产，但节奏偏慢，海外供给修复对盘面的压制作用尚不显著。综合来看，加息落地后宏观压制边际减弱，国内社库加速去化、LME库存创历史新低、旺季需求缓慢回暖三重因素共振，沪铝短期底部支撑较为扎实，预计在24000至24800元/吨区间偏强震荡运行。

铸造铝合金上周跟随原铝震荡偏强，但基本面驱动明显弱于沪铝。截至9月18日，SMM ADC12现货价格上调至24500元/吨，较前一交易日上涨150元/吨；主力合约收盘报23775元/吨。成本端依然是核心支撑，废铝市场供应偏紧格局未改，合规带票货源结构性紧张，叠加海外进口量回落，废铝价格表现坚挺，为ADC12提供了较强的底部支撑。供给端，行业开工率自低位温和回升，但废铝原料紧张与税票政策观望共同制约产量释放，ADC12供应增量有限。需求端，“金九”旺季订单出现边际改善，压铸企业开工率有所修复，但由于ADC12报价持续高企，下游采购偏向谨慎，多以刚需和观望态度为主。库存方面则出现了值得警惕的信号，截至9月17日国内铸造铝合金社会库存录得3.46万吨，周环比增加0.05万吨，为8月初以来连续第六周累库，虽然累积速度有所放缓，但持续累库的态势反映出终端承接力度不足，社会库存去化不畅，对价格上方空间构成持续压制。综合来看，铸造铝合金短期仍处于成本托底与需求驱动不足之间的僵持状态，废铝紧缺构成坚实的下方支撑，但连续累库和下游谨慎采购制约了上行弹性，预计在23200至24000元/吨区间跟随原铝震荡运行。

综合来看，当前铝系三个品种的核心矛盾各有侧重：氧化铝博弈的是供应过剩现实与海运费推升的矿石成本支撑之间的平衡；沪铝反映的是加息落地后宏观压制边际减弱、国内外库存共振去化与旺季需求缓慢回暖之间的正向共振；铸造铝合金则主要受废铝成本刚性托底与连续累库、需求承接不足之间的对峙驱动。后续需重点跟踪国内社库去化的持续性、LME极低库存下的仓单变化、几内亚铝土矿政策的最终落地形式以及“金九银十”旺季需求的实际兑现力度。

文中数据来自于同花顺、SMM、钢联数据、阿拉丁

报告制作日期：2026-09-21