过去一周铝系市场在“金九银十”传统消费旺季的预期推动下震荡偏强运行，三大品种均录得不同程度涨幅，其中氧化铝在成本端多重扰动下反弹最为显著。

宏观层面，美国本周公布的ADP就业人数不及预期，当周初请失业人数超预期，市场对美联储进一步加息的预期有所降温，短期利多风险资产价格。地缘方面，美伊关系持续复杂化，局势紧张与谈判预期交替出现，加大盘面整体波动。几内亚至中国Cape海运费报价已升至40.5美元/吨，创近五年新高，进口矿到岸成本预期上移对氧化铝及铝产业链成本端形成传导。

氧化铝是上周三个品种中反弹最为突出的。截至9月4日收盘，氧化铝期货主力合约收于2757元/吨，周度涨幅达4.1%；盘中一度上探至2780元/吨附近。现货方面，SMM氧化铝指数报2679.02元/吨，期货较现货升水约77元/吨，期现走势出现明显背离。本轮上涨并非现货供需格局改善所驱动，更多来自成本端扰动对盘面的放大作用——一方面，原油及燃料油价格走强带动Cape船运费走强至40.5美元/吨，几内亚至中国海运费明显抬升；另一方面，几内亚铁路脱轨事件与美军打击伊朗引发原油跳涨形成共振，进口矿到岸成本预期再度上移。供应端，据阿拉丁统计，氧化铝运行产能增至9925万吨，环比增加100万吨，氧化铝/电解铝产能运行比升至2.21的近五年高位。库存方面，氧化铝社会总库存从上周660.7万吨上升至666.1万吨，环比增加5.4万吨，其中期货仓单从25.2万吨上升至26.01万吨。成本端，按照国产矿均价计算氧化铝成本约2746元/吨，吨毛利约负62元/吨；氧化铝完全成本约2760元/吨，即期利润约负81元/吨。综合来看，氧化铝本轮反弹主要受成本端预期扰动及资金推动，现货端并未同步跟进，基本面供应过剩格局未改。氧化铝主力合约短期预计在2700至2850元/吨区间震荡运行，需重点关注几内亚矿石发运恢复情况以及是否出现实质性亏损减产检修。

沪铝上周震荡偏强，重心明显上移。截至9月4日收盘，沪铝主力2610合约收于24290元/吨，周度涨幅1.5%；盘中一度上探至24500元/吨附近，但在接近前期压力区间后上涨动能有所放缓。周五夜盘沪铝主力合约收于24320元/吨。现货方面，SMM A00铝现货均价报24360元/吨，华东现货升水20元/吨，华南升水185元/吨。从库存来看，去库趋势明显加速。据SMM统计，9月3日国内主流消费地电解铝锭库存81.5万吨，较周一减少2.2万吨，较上周四减少3.7万吨。截至9月4日，铝锭社库较前周去库3.2万吨至78.9万吨；据Mysteel统计，9月3日至9月7日电解铝社会库存由78.9万吨进一步降至77.4万吨，减少1.5万吨。上期所铝库存周度去库2.68万吨至36.47万吨。海外方面，LME铝库存降至24.5万吨，周度减少约850吨，续创本世纪以来最低水平。供应端，据SMM统计，8月国内电解铝产量387.4万吨，同比增加1.97%，环比持平；截至8月底全国电解铝运行产能4561万吨。周度开工率维持在98.53%的高位，周度铝水比上调至78.8%。海外方面，阿联酋Al Taweelah铝厂1262台电解槽已有25%重启，复产节奏有所提速。需求端出现积极信号，旺季特征逐步显现——本周国内铝下游加工龙头企业开工率录得61.0%，环比回升0.8个百分点；各板块普遍回暖，铝板带开工率上调至69.4%，铝箔上调至71.1%，铝型材上调至51.1%，铝线缆上调至64%，再生铝合金上调至51.6%。然而铝棒加工费多数下调60至140元/吨，说明高铝价对下游采购仍形成一定抑制，铝棒环节的旺季改善尚不稳固。综合来看，国内社库加速去化、LME库存创历史新低、下游开工率持续回暖为铝价提供较强支撑；但海外复产提速、远期供应由紧转松预期以及宏观风偏不确定性限制上方空间。短期预计沪铝在24000至24600元/吨区间震荡偏强运行。

铸造铝合金跟随原铝震荡偏强运行。截至9月4日收盘，铸造铝合金主力合约收于23620元/吨，周度涨幅1.74%；周五夜间报收23615元/吨。现货方面，SMM ADC12均价报24300元/吨，较8月初累计上涨200元/吨；ADC12现货对主力合约升水约770元/吨。江西保太集团ADC12报价23700元/吨。成本端依然是核心支撑因素——佛山破碎生铝均价20950元/吨，精废价差升至1266元/吨；ADC12总成本约23802元/吨，理论利润约98元/吨，再生铝企业利润已有所转正。废铝供应端，合规带票废铝结构性短缺格局未改，进口废铝补充有限，废铝价格维持坚挺。供应端，再生铝合金开工率回升1.4个百分点至51.6%，此前由精废替代带来的原铝消费支撑开始边际缓解。需求端，随着“金九银十”传统旺季来临，下游压铸企业补库意愿有所增强，但整体仍以刚需为主。库存方面，社会库存处于偏低水平。综合来看，铸造铝合金在废铝成本支撑与旺季需求边际改善的共同作用下偏强运行，但现货高升水结构及废铝供应约束仍在限制期价进一步上行空间，短期预计在23200至24000元/吨区间震荡运行。

综合来看，当前铝系三个品种的核心矛盾各有侧重：氧化铝博弈的是成本端预期扰动与供应过剩现实之间的时间差；沪铝反映的是国内外低库存去化、旺季需求回暖与海外复产预期之间的多空拉锯；铸造铝合金则主要受废铝成本支撑与旺季需求边际改善的共同驱动。后续需重点跟踪几内亚矿石发运及海运费变化、国内社库去化能否持续以及“金九银十”旺季需求的兑现情况。

文中数据来自于同花顺、SMM、钢联数据、阿拉丁

报告制作日期：2026-09-07