当前铝系期货市场形成鲜明分化：沪铝在海外供给缺口和国内高库存之间剧烈拉锯，氧化铝在供应过剩重压下持续探底，而铸造铝合金则夹在成本和需求之间进退维谷。

从宏观背景来看，美国4月CPI同比上涨3.8%、PPI同比上涨6%，两者均远超预期，加息担忧卷土重来，强美元、高美债利率与冲破百元关口的油价三股力量叠加，共同压制了风险资产的上涨空间。

具体到沪铝，基本面呈现典型的外强内弱格局。海外供应端，LME铝库存降至34.3万吨，处于近二十年低位，注销仓单比例持续抬升，现货CASH/3M维持升水结构。国内方面则复杂得多：供应端，新疆某大型铝厂炉子出现故障，虽然对整体产量影响有限，但在当前供应偏紧的格局下仍增加了市场的不确定性；华东社会库存也面临南北双重到货压力，库存再度增加。据钢联数据，截至5月14日，全国铝锭加铝棒社会库存总量达166.2万吨，处于相对高位。其中铝锭社会库存为144.4万吨，环比减少4万吨，铝棒库存为24万吨，环比减少3万吨，去库已初步开启。

从现货层面看，南储商务网显示华东市场主流成交价约24040元/吨，较期货贴水约200元，持货商被动下调出货，但下游逢低补库意愿有所提升；华南市场下游接货量下降，主流成交价降至23900元/吨左右。在需求端，据钢联数据，加工企业开工率环比持平于64.2%，传统消费淡季特征已初步浮现。出口数据是近期的一大亮点，4月未锻轧铝及铝材出口量大幅增长，内外价差拉大推动出口通道顺畅化，对国内库存去化形成了积极预期。

氧化铝方面，供应过剩格局没有根本性改观。据钢联数据，全国建成产能已达11732万吨，运行产能进一步攀升至9345万吨，周度环比增加30万吨，开工率升至79.6%。广西某新投氧化铝厂第一条线已出产品，涉及产能100万吨/年，新产能正逐步走向产能爬坡期。库存压力仍在累积——截至5月14日全国氧化铝总库存量为556.5万吨，环比增加7万吨；港口库存49.2万吨，周度增加5.6万吨，单周增幅达12.84%。仓单方面，上期所仓单总量突破50万吨，其中6月到期仓单约25万吨面临集中交割转现，现货抛压如箭在弦。据测算，国内氧化铝完全成本约2650元/吨，实时利润已压缩至不足60元/吨，部分地区已处于盈亏平衡线边缘。

铸造铝合金的处境则更加被动。成本端，废铝货源持续偏紧——铝价下跌时回收商库存偏低、出货意愿不足，铝价上涨时又存在持货惜售情绪，叠加税收政策收紧和合规货源偏少，废铝价格抗跌性较强。钢联数据显示，5月15日安徽ADC12铝屑均价19650元/吨，较前一日下跌200元/吨；破碎生铝水价19750元/吨，同样下跌200元。再生铝合金锭方面，5月18日华东市场ADC12报23100元/吨，较前一日下跌100元，下游再生铝厂因原料紧张多处于低库存运行状态。需求端则持续疲弱，压铸企业开工率维持低位，汽车消费进入传统淡季，通信及消费电子等领域订单增量有限，终端压铸企业以刚需少量采购为主，备货意愿不足，市场成交清淡。在供需双弱的僵局下，废铝端偏强的成本支撑让铸造铝合金下跌空间不大，但同样缺乏独立上行的驱动力量，价格重心始终紧密跟随沪铝的波动而被动调整。

关于后市走向，沪铝大概率延续高位宽幅震荡格局：海外供给缺口为价格提供底部支撑，但国内较高的库存水平、偏弱的现实需求以及宏观层面的加息预期共同制约上方空间。氧化铝走势偏空的方向较为明确，供应端新产能持续释放而需求缺乏弹性，叠加仓单集中交割的利空尚未完全释放，反弹做空仍是相对顺畅的策略方向，但需密切留意下方成本线的支撑力度，一旦跌破有可能触发高成本产能被动减产。铸造铝合金将延续被动跟随的弱平衡状态，短期难有独立行情。

报告制作日期：2026-05-18