铝产业链期货报告

——多空因素交织，铝产业链维持震荡

在国际政治经济领域，美伊谈判进程波折、前景难测。与此同时，美东时间21日周二，美国参议院银行委员会就美联储主席提名举行听证会，沃什发表诸多观点。他称总统和议员谈利率不影响联储独立性，但联储涉足越权财政与社会政策，独立性将受最大威胁。他主张对联储进行“体制变革”，需新通胀框架与沟通方式，还认为联储官员言论多、议息会议少。

在科技经济关联上，他指出AI或在不引发通胀下提升生产力，为降息创造空间。此外，他批评美联储对美国“K型经济”扩张负有责任，庞大资产负债表放大了经济影响。总体而言，沃什偏鹰派言论打击市场降息预期给工业金属市场带来一定压力。

聚焦国内经济数据，4月27日国家统计局发布的统计结果表明，今年1至3月期间，全国规模以上工业企业所实现的利润总额达到16960.4亿元，与去年同期相比增长了15.5%。其中，3月工业利润增速之所以回升，主要得益于生产者价格由负转正。油价的攀升以及金属价格的上涨，直接带动了采矿等上游行业的营业收入增长，进而让整体盈利表现较年初更为出色。总体来看，工业企业的效益状况正不断向好，持续改善，给工业金属一定支撑。

图一.美联储降息概率

数据来源：Investing，中衍期货

在铝土矿产业领域，山西、河南等地的矿山目前正稳步推进复工复产进程。不过，矿业秩序整顿、矿山生态复垦标准提升以及安全环保监管力度加大等深层次结构性问题，在现阶段仍面临较大解决难度，短期内难以实现根本性突破。国际市场方面，进口宽松格局延续，全球铝土矿发运量维持高位运行，国内港口铝土矿到货量持续攀升，带动港口库存水平不断走高。值得关注的是，近期市场流传几内亚可能实施矿石出口管控措施的相关传闻，但具体政策细节及实施时间尚待官方渠道进一步核实确认。

图二. 铝土矿发运量和港口库存

数据来源：钢联，中衍期货

在氧化铝市场领域，当前生产企业正深陷利润空间被持续压缩的困境，受此负面因素牵制，氧化铝的产量已呈现出逐步下滑的趋势。尽管如此，社会层面的库存量依旧处于高位，且保持着不断增长的态势，市场整体供大于求的状况并未得到实质性的改观，氧化铝行业所承受的压力依然沉重。不过，有一个情况值得特别关注，目前氧化铝的价格已经逼近成本线，后续继续下跌的幅度大概率会比较有限。

图三. 氧化铝产量和库存

数据来源：钢联，中衍期货

在电解铝产业板块中，下游市场的需求正稳步回暖、持续上扬，这一利好态势带动相关企业厂内库存不断消耗、逐步走低，社会库存迎来拐点的时刻或许正悄然到来。聚焦地缘政治局势，美伊之间的谈判进程迟缓，受此影响，中东地区电解铝的供应形势依旧迷雾重重、充满变数。

图四.电解铝需求和库存

数据来源：钢联，中衍期货

在废铝市场范畴内，近期国内废铝价格一路走高、持续上扬。这一价格变动如同催化剂一般，充分调动了市场各参与主体的出货热情，促使废铝在市场流通环节的货源供应情况逐渐向好、不断改善。从进口层面分析，当前国内外废铝价格差不断收窄，利用这种价差来获取套利收益的空间被大幅压缩，这使得废铝进口量难以实现增长，甚至受到抑制。综合来看，废铝的供应状况在整体上依旧面临着诸多限制。

图五. 废铝净进口和出货量

数据来源：钢联，中衍期货

在铝合金市场版图中，生产环节受利润状况稳步向好的有力推动，产量已出现颇为明显的上扬趋势。不过，与之形成鲜明对比的是，社会库存量仍在不断下滑，这一现象清晰地表明，当下铝合金的供应规模尚不足以完全填补市场需求增长所留下的缺口。基于当前这种供不应求的市场态势来推断，铝合金的价格走向或许会比电解铝展现出更强的上升动力。

图六. 铝合金库存和产量

数据来源：钢联，中衍期货

综合各方面情况分析，对于氧化铝市场来说，当下正承受着供给量超出需求量所带来的过剩压力。不过，与此同时，成本方面的因素又像一只“无形的手”，为氧化铝价格提供了一定程度的支撑力量。氧化铝价格在短期内大概率会呈现震荡波动的运行态势。此外，还需留意几内亚矿石出口政策。

就电解铝和铝合金市场而言，中东地区地缘政治风险仍在；同时，市场对于美联储降息的预期不断降低。这两大因素均对电解铝价格产生了显著影响，短期二者价格可能继续维持震荡走势。

1.公司声明

中衍期货有限公司具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格(批文号:证监许可[2012]1525号)。本公司文件/图片/视频的观点和信息仅供中衍期货风险承受能力合适的签约客户参考。本文件/图片/视频难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。本公司不会因为关注、收到或阅读本文件/图片/视频内容而视其为客户；本文件/图片/视频不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应期货和衍生品的交易建议,不应凭借本文件/图片/视频进行具体操作。请您根据自身的风险承受能力自行做出交易决定并自主承担交易风险。

2.文件/图片/视频声明

本文件/图片/视频的信息来源已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本文件/图片/视频所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布当日的判断，本文件/图片/视频所指的期货及期货期权等标的的价格会发生变化，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本文件/图片/视频所载资料、意见及推测不一致的内容。本公司不保证本文件/图片/视频所含信息保持最新状态。同时，本公司对本文件/图片/视频所含信息可在不发出通知的情况下进行修改，交易者应当自行关注相应的更新或修改。

本文件/图片/视频中的研究服务和观点可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本文件/图片/视频中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的交易建议。在任何情况下，本公司、本公司员工不承诺交易者一定获利，不与交易者分享交易收益，也不对任何人因使用本文件/图片/视频中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。交易者务必注意，其据此做出的任何交易决策与本公司、本公司员工无关。

市场有风险，交易需谨慎。交易者不应将本文件/图片/视频作为作出交易决策的唯一参考因素，亦不应认为本文件/图片/视频可以取代自己的判断。交易者应根据自身的风险承受能力自行做出交易决定并自主承担交易结果。

3.作者声明

作者具有期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证本文件/图片/视频所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本文件/图片/视频反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。

4.版权声明

本文件/图片/视频版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“中衍期货”，且不得对本文件/图片/视频进行任何有悖原意的引用、删节和修改。

若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本文件/图片/视频，则由该机构独自为此发送行为负责。本文件/图片/视频不构成本公司向该机构之客户提供的交易建议，本公司、本公司员工亦不为该机构之客户因使用本文件/图片/视频引起的任何损失承担任何责任。