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铝产业链期货报告
——铝产业链多空交织
国外经济方面，中美贸易谈判达成共识。美方将取消针对中国商品加征的10%所谓“芬太尼关税”，对中国商品加征的24%对等关税将继续暂停一年。中方将相应调整针对美方上述关税的反制措施。双方同意继续延长部分关税排除措施。市场对中美贸易战的忧虑减弱，利好工业金属。 尽管美联储上周如期降息25基点并宣布结束QT，但鲍威尔表示，通胀短期仍有上行压力，就业面临下行风险，目前面临的局面颇具挑战，委员会对12月是否再次降息仍存较大分歧，降息并非板上钉钉。鲍威尔此番表态导致市场对12月降息的概率下跌，对工业金属不利。 国内经济方面，国家统计局公布数据显示，10月制造业采购经理指数为49.0%，比上月下降0.8个百分点，制造业景气水平有所回落。此外，中国10月RatingDog制造业PMI 50.6，低于前值51.2，说明最近调查期内增速有所放缓。整体上，中国经济增速放缓，对工业金属不利。 图一. 中国制造业PMI 数据来源：tradingeconomics，中衍期货 铝土矿方面，近期国内铝土矿市场受多重因素影响，北方环保监管趋严与南方雨季持续导致出矿量较前期有所下滑，国产矿价维持坚挺态势；进口矿方面，海外雨季发运量有所下降，铝土矿到港量减少带动港口库存下降。但库存绝对量仍处于高位，铝土矿货源仍较为充足。 图二. 铝土矿发运量和港口库存 数据来源：钢联，中衍期货 氧化铝方面，自10月以来，氧化铝产量虽有所下滑，但仍维持在年内高位，且氧化铝供应已连续数月呈现过剩态势，近期出现的停产、减产情况尚不足以扭转这一过剩局面，氧化铝库存仍在累积。 图三. 氧化铝产量和库存 数据来源：钢联，中衍期货 电解铝方面，进入11月后，需求端逐步向旺季过渡，汽车及电网板块对铝需求形成有效支撑，下游铝加工企业开工率较为平稳。近期铝锭库存呈现去库状态，且库存处于低位，为铝价提供了支撑。 图四.铝材产量和电解铝库存 数据来源：钢联，中衍期货 废铝方面，近期铝价持续攀升，带动原料废铝价格同步走强，加之废铝进口下降，废铝整体供应仍显偏紧。此外，废铝库存持续减少，进一步巩固了原料价格在高位的稳定性，从而抬升了铝合金的成本支撑。 图五. 废铝净进口和社会库存 数据来源：钢联，中衍期货 铝合金方面，虽然行业利润回升带动产量增加，但随着再生铝行业取消地方返税政策的持续推进，行业开工率预计受到压制。社会库存虽小幅回落，但依然处于高位。四季度终端需求如若改善，或带动库存持续下行。 图六. 铝合金库存和产量 数据来源：钢联，中衍期货 综合来看，宏观对工业金属的利多影响有所放缓。产业层面，氧化铝仍然供给过剩，后期能否企稳需关注铝土矿价格提供的支撑；电解铝需求平稳，库存有所回落，短期带来支撑；铝合金受到成本支撑，但当前库存依然较高，关注后期需求能否改善。
作者：李卉（投资咨询号：Z0011034） 审核：王莹（投资咨询号：Z0017889） 报告制作日期：2025-11-03 END 更多研报详询客户经理 ↓↓↓ 中衍期货免责声明 1.公司声明 中衍期货有限公司具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格(批文号:证监许可[2012]1525号)。本公司文件/图片/视频的观点和信息仅供中衍期货风险承受能力合适的签约客户参考。本文件/图片/视频难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。本公司不会因为关注、收到或阅读本文件/图片/视频内容而视其为客户；本文件/图片/视频不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应期货和衍生品的交易建议,不应凭借本文件/图片/视频进行具体操作。请您根据自身的风险承受能力自行做出交易决定并自主承担交易风险。 2.文件/图片/视频声明 本文件/图片/视频的信息来源已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本文件/图片/视频所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布当日的判断，本文件/图片/视频所指的期货及期货期权等标的的价格会发生变化，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本文件/图片/视频所载资料、意见及推测不一致的内容。本公司不保证本文件/图片/视频所含信息保持最新状态。同时，本公司对本文件/图片/视频所含信息可在不发出通知的情况下进行修改，交易者应当自行关注相应的更新或修改。 本文件/图片/视频中的研究服务和观点可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本文件/图片/视频中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的交易建议。在任何情况下，本公司、本公司员工不承诺交易者一定获利，不与交易者分享交易收益，也不对任何人因使用本文件/图片/视频中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。交易者务必注意，其据此做出的任何交易决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，交易需谨慎。交易者不应将本文件/图片/视频作为作出交易决策的唯一参考因素，亦不应认为本文件/图片/视频可以取代自己的判断。交易者应根据自身的风险承受能力自行做出交易决定并自主承担交易结果。 3.作者声明 作者具有期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证本文件/图片/视频所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本文件/图片/视频反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 4.版权声明 本文件/图片/视频版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“中衍期货”，且不得对本文件/图片/视频进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本文件/图片/视频，则由该机构独自为此发送行为负责。本文件/图片/视频不构成本公司向该机构之客户提供的交易建议，本公司、本公司员工亦不为该机构之客户因使用本文件/图片/视频引起的任何损失承担任何责任。
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