近期，多位美联储官员发表鹰派言论给市场的降息预期泼冷水。其中，美联储主席鲍威尔重申谨慎行动，并表示现在就断定联储的立场已达到足够的限制性、或者猜测政策何时可能宽松，还为时过早，让数据揭示什么是合适的利率路径。纽约联储主席威廉姆斯表示，美联储处于、或接近利率峰值，预计货币政策将在相当一段时期内维持在具有限制性的状态。旧金山联储主席戴利表示，现在根本“没有考虑”降息的可能性。里士满联储主席巴尔金认为，顽固的通胀风险意味着应保留未来再加息的选项。

虽然，美联储官员们轮番给市场的降息预期降温，但是他们也在强调经济数据的表现对利率路径的影响。上周公布的美国10月份剔除食物和能源后的核心PCE物价指数同比增速从9月的3.7%回落至3.5%。由于能源价格下跌，美国10月PCE物价指数同比为3%，为2021年3月以来的最小涨幅。美国通胀数据持续下降令市场预期美联储再次加息的概率不大，并开始猜测美联储何时降息。

图一.美国PCE物价指数增速

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此外，上周五ISM公布的数据显示，美国11月ISM制造业指数46.7，不及预期，连续13个月萎缩，创互联网泡沫危机爆发以来、最近20年来最长萎缩周期。ISM制造业商业调查委员会主席Timothy Fiore此前表示：“过去制造业PMI与美国整体经济之间的关系表明，46.7的数值相当于年化实际国内生产总值-0.7%的变化。最新的ISM报告与美联储上周发布的褐皮书的调查结果相呼应，褐皮书普遍报告了美国制造业的疲软和谨慎的前景。美国制造业表现不佳令市场更加坚信美联储将开始降息。

图二.美国ISM制造业指数

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在美国通胀持续下降以及制造业PMI疲弱表现的影响下。市场预计明年3月美联储降息25个基点的概率从一周前的21%快速上升至55.1%。另外，市场认为有8.3%的概率美联储会降息50个基点。美联储降息预期升温接力巴以冲突带来的避险需求，成为支撑黄金上涨的新动力。

图三.美联储明年3月份降息概率

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从COMEX黄金的持仓来看，11月14日以来，黄金空头持仓变化不大，黄金多头持仓不断增加，带动黄金净多头持仓上升。可见，在美国经济数据表现不济，美联储降息预期升温之时，市场参与者纷纷下注黄金将继续上涨。

图四. COMEX黄金净多头持仓 

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对于未来黄金的走势主要关注美国经济数据的表现。美联储虽然强调再次加息的可能性，但最终还是要取决于经济表现，尤其是通胀能否持续下降。目前来看，美国通胀仍在下降，美联储再次加息的意愿减弱，美联储可能更希望通过鹰派言论指引市场。在此情况下，市场将更多的关注美联储何时降息。市场降息预期将继续给黄金支撑。不过，短期黄金持续上涨后，回调风险增加，建议等待黄金调整后再考虑入场较好。