地产政策持续发力，宏观情绪好转。叠加冬储临近，市场对后市需求看好，信心逐渐恢复，成材、原料协同上涨，双焦突破前期高点。回归基本面，焦煤本周小幅累库，但整体库存偏低，对市场形成支撑。焦炭经过前期去产能，供给小幅收缩，铁水虽然下滑，但同比高位，对行情亦有支撑。

图 1 焦煤焦炭行情走势

2.1 焦炭需求

11月地产刺激政策持续作用，地产复苏预期增加，利好黑色系。本周铁水产量小幅下滑，但同比仍处在高位，冬储在即，铁水后续下跌空间预计有限。根据钢联调研信息，主动冬储企业占比34.4%，冬储积极性整体不高，呈现北强南弱态势，需求仍是影响企业冬储的首要因素。63%企业计划冬储量维持在万吨以内，70%以上企业冬储现货和盘面意向成本低于3500元/吨。冬储整体强度预期不大，但仍会如约而至，对成材需求将形成带动作用，进而增加对原料焦炭的需求。焦炭需求呈强预期弱现实。

图 2 铁水产量 

数据来源：钢联

2.2 焦炭供给

前期产能淘汰计划导致焦炭供给出现下滑，近期焦化厂和钢厂焦炭产量均有回升，补充了部分空缺，供给有所回升。本周焦炭利润下滑明显，后续增产积极性预计下滑。钢厂利润上涨较为迅速，也存在钢厂让利焦炭的可能。

图 3焦炭产量

数据来源：钢联

2.3 焦炭库存

本周焦炭库存增加，其中钢厂增加2.22%，港口增加3.44%，焦化厂减少0.04%。库存从上游向下游流动。铁水产量同比高位，对焦炭消耗量较大，需求形成支撑，焦炭供给虽有恢复，但受限于焦化厂的利润空间，在这种情况下，焦炭或存在提涨的可能。

图 4焦炭库存

数据来源：钢联

3.1 焦煤供给

受环保政策和安全检查影响，煤矿依旧存在压力。近期虽有部分煤矿复产，但压力依旧制约总体供给增量，国内供给短期维持稳定。海运煤放量边际减弱，蒙煤通车量逐渐增加，甘其毛都口岸通车量回升至1100车附近，满都拉和策克口岸通车量也持续增加，进口端稳中偏强运行。结合国内供给和进口情况来看，短期供给端波动较小。

图5原煤产量

数据来源：汾渭数据，中衍期货

3.2 焦煤库存

安全检查和环保限产制约了供给增量，焦煤供给短期持稳运行。近期下游拿货积极性增加，焦化厂和钢厂均有补库，需求推动下坑口涨价范围持续扩大。焦煤库存目前在低位，累库幅度有所放缓，若需求持续走强，焦煤库存存在下行可能，对煤价或形成支撑。

图6精煤库存

数据来源：汾渭数据，中衍期货

地产政策持续发力，宏观情绪好转，铁水产量虽有下滑，但同比依旧高位。冬储临近，铁水产量下滑空间有限，近期下游进行补库，双焦从生产端向需求端流动，双焦需求走强。焦化厂再次面临亏损，而钢厂利润有所恢复，基于此，焦炭或有提涨可能。焦煤目前库存偏低，宏观情绪和冬储预期推动下，焦煤需求或持续好转，对焦煤价格形成支撑。盘面双焦突破上涨，建议偏多思路操作。

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