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    金银期货报告——聊聊金银比

    发布时间:2023-07-18 08:31:25    


    金银期货报告

    ——聊聊金银比


    黄金和白银都是贵金属,既具有货币属性也具有商品属性。从需求结构来看,黄金的需求主要是珠宝和金币,工业需求占比小,其货币属性更强;白银的需求中珠宝和银币虽也占有不小的份额,但是工业需求占比更大,其商品属性更强。所以,金银比体现的主要是黄金和白银的差异性,即白银的商品属性。

    图一. 黄金和白银需求
    数据来源:世界黄金协会,世界白银协会,中衍期货
    从产业角度来看,白银的工业需求当中,主要是电子产业需求为主。不过,近些年,随着光伏产业的快速发展,白银光伏产业的需求占比在逐步抬升。预计未来白银的工业需求将由电子产业和光伏产业共同主导。
    图二. 白银的工业需求
    数据来源:iFinD,中衍期货
    从国别角度来看,白银的电子需求中,中国、美国和日本是主要需求国,德国、印度和韩国也有一定需求。而中美德日印韩作为全球主要经济体,其基本可以代表全球经济。可见,白银的需求受到全球经济变化的影响。考虑到白银的光伏需求较强,中国经济对白银的影响可能更为显著。
    图三. 白银的国别需求
    数据来源:iFinD,中衍期货
    从供给端来看,白银矿产来源主要是伴生矿。而以伴生矿为主的供应方式也导致白银的价格波动比黄金更大。当价格走高时,白银生产规模无法快速扩张以平抑价格,白银价格上涨速率更快;当市场发生价格走低时,白银伴生矿的地位导致生产规模无法实现有效缩减以支撑价格,白银价格更快下跌。由于白银波动更大,所以,金银比一般都是白银价格波动为主。
    图四.矿产银来源
    数据来源:WGC,中衍期货
    介绍完了金银的供需情况,我们再来看一看金银比的影响因素。在宏观层面,我们主要关注中国经济状况。我们以中国制造业PMI表示中国经济状况的变化。我们可以看到,当中国制造业PMI上升时,往往伴随着金银比的走低,即白银的走势较强;当中国制造业PMI下降时,一般金银比会上升,即白银的走势更弱。
    图五.中国经济与金银比
    数据来源:iFinD,中衍期货

    除了中国经济,我们还可以关注电子产业和光伏产业景气情况来分析金银比。电子和光伏产业景气度上升的时候,白银需求增加,走势更强,带动金银比下降;当电子和光伏产业景气度下降的时候,白银需求下降,走势更弱,促使金银比上涨。

    图六.电子光伏产业与金银比
    数据来源:iFinD,中衍期货
    另外,COMEX交易所的金银库存也会影响金银比。一般情况下,金银的库存下降说明金银供需紧张,金银价格倾向于上涨;反之,金银价格倾向于下降。所以,金银库存的比值可以表示金银供需的相对强弱,对金银比波动产生影响。当金银库存比上升,白银供需更强,金银比倾向于下跌;当金银库存比下降,白银供需更弱,金银比倾向于上涨。所以,金银库存比与金银比成反比关系。
    图七.COMEX金银库存与金银比
    数据来源:iFinD,中衍期货
    关于未来金银比的走势,虽然短期中国经济复苏缓慢限制金银比下降,但是光伏产业增速上行也限制金银比上涨。而随着中国经济刺激政策的持续推出,中国经济持续复苏或将给金银比带来下行压力。

    作者:李卉(投资咨询号:Z0011034)

    审核:王莹(投资咨询号:Z0017889)

    报告制作日期:2023-07-17



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