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    强现实曙光初现

    发布时间:2023-01-20 08:31:19     来源:中衍资讯

    中衍期货投资咨询部

    作者:王莹  |  投资咨询证号:Z0017889

    2022年,甲醇期货价格整体呈现M型走势。一季度,2021年年底市场对美联储加息预期的增强,大宗商品价格承压。不料2月下旬俄乌战争爆发,国际原油快速上涨,进而导致商品通胀逻辑走强,甲醇期价在3月上旬达到年内最高点。4-7月,国内疫情再次爆发,各地运输封控导致经济下滑预期加强,随着国内疫情逐渐严重,市场开始交易现实需求走弱,煤炭成本支撑崩塌,甲醇价格走弱;夏季用煤高峰预期使得甲醇成本一度得到支撑,但因通胀持续飙升,6月中旬美国激进加息75个基点,全球流动性收紧,甲醇跟随能化产品集体下滑。

    去年7月至国庆节,甲醇国内外供应出现大幅缩量,国内主要为集中性的常规装置检修,而海外伊朗地区则受运力影响大面积产能进入停产状态,进口减量明显;随着MTO装置陆续重启,刚需备货需求下,沿海区域在可流通货源愈发紧俏,价格重心也逐步抬升。国庆节后,内蒙久泰新建200万吨/年甲醇装置投产及出货也给内地的供应端带来了扰动,虽然沿海市场可流通货源紧俏,但MTO亏损扩大带来需求端负反馈压制,期价持续承压至年内低点附近;后来国内疫情管控放松和房地产纾困方案也提振了市场信心,甲醇价格有所反弹。

    图1. 近期甲醇期货价格走势

    来源:文华财经
    从甲醇的生产端来看,当前来自煤炭的成本端对后续市场影响较大,而当前煤炭市场的最大变量来自澳大利亚煤炭的进口松绑,今年年初,发改委计划将首先允许宝武、大唐、华能和国能四家企业恢复自澳进口煤炭,禁令最早可能于4月1日撤销。2020年以前我国动力煤、炼焦煤进口均较为依赖澳大利亚,自2021年5月后澳煤进口持续停滞,2021年澳煤进口较2020年大幅下降85%。但澳煤禁令对动力煤进口影响较小,2021年全国动力煤进口仅较2020年小幅下降5.6%;动力煤进口迅速向俄罗斯、印尼转移,2021年俄罗斯、印尼动力煤进口占比自2020年的19.8%、25.4%大幅升至39.6%、36.8%。我国煤炭进口格局已经重塑。

    而且澳煤禁令对澳大利亚煤炭生产和出口的影响并不大,澳煤已经较快形成了新出口格局,考虑到澳煤矿商已基本签订完2023年长协合同,即便我国重新恢复澳煤进口,也难以在短期内改变澳煤新出口格局。此外,当前进口澳煤价格并不具备明显优势,进口带来的供给冲击或较小。

    图2. 我国煤炭价格情况
    来源:同花顺
    从甲醇行业本身来看,2015-2017年间整个行业处于供需紧平衡状态。2017-2020年,中国以及全球甲醇行业持续处于高扩能状态,甲醇产能超过9200万吨。我国甲醇市场经历产能快速投放后,供需格局略显过剩。2021年存在多套新增装置陆续投产,我国甲醇市场供应规模达到9891万吨。2022年仍有部分装置投产,我国甲醇供应规模成功突破一亿吨。

    去年1-11月份,我国甲醇累计生产6963万吨,与2021年同期的6729.8万吨相比,窄幅上涨3.47%,12月我国甲醇产量预估为620万吨,去年年度产量预估在7580万吨左右。虽然新增产能规模与近两年相比有所下滑,但甲醇市场总供应能力提升,产量呈现稳步增加态势,货源供应较为充裕。

    图3. 我国甲醇的生产情况(单位:万吨)
    来源:同花顺
    去年我国甲醇消费总量超8600万吨,但增速放缓至不足5%。2022年春节后,我国多数甲醛装置集中恢复,对甲醇需求量提升较大,另外MTO/P装置负荷有所提升,同样带动甲醇消费,3月我国甲醇消费量达到相对高位。2018-2022年我国甲醇消费量呈现逐年增加态势,年平均增长率超8%,其中2019年同比增速较快,超17%,主因久泰能、南京诚志二期、中安联合、宁夏宝丰及鲁西化工等多套MTO/P装置投产,较大幅度的提升了甲醇消费量,同时醋酸、MTBE消费也有不同程度的增加。但可能受疫情影响,近三年年度增速放缓相对明显,都不足10%。

    2023年我国甲醇消费可能仍旧以MTO/P(宁夏宝丰115万吨/年等新建MTO装置计划投产)为主;随着限塑令的不断推进及新能源的不断发展,BDO、碳酸二甲酯需求量增加或相对明显。尤其是锂电池行业的快速发展,推动了碳酸二甲酯新建装置投产较多,其对甲醇消费量的年均复合增长率接近36%,未来五年占比或从不足1%升至1%-2%范围。

    图4. 我国甲醇的需求结构(单位:万吨)

    来源:隆众资讯公开资料
    综上所述,自从2022年冬季我国作出优化疫情防控措施的决策以来,市场对消费需求的复苏一直抱有比较强烈的预期,但是在我国动态清零政策的骤停后,奥密克戎变异毒株的症状之明显,对生产生活的短时影响之大远远超出了专家之前的研究预测,导致我国甲醇市场一度呈现明显的强预期弱现实状态。然而在全国大部分人从阳转阴后,三年大疫积累和压抑的出行需求再次引爆了部分能源市场,让我们看到了消费复苏的希望,强预期强现实的曙光初现。
    另外,来自房地产的持续不断的刺激,依旧值得期待后续对经济和需求的带动作用,尤其是改善性需求、二手房和租赁住房的需求增加将在2023年继续带动对可选消费品的需求。2023年的春节,将是我国消费复苏的大反攻,从结构上看,可能是从必须消费向可选消费的大转折点,而甲醇将明显受益于后者的复苏。不过既然是转折点,难免会有波动和反复,所以即使我们看好甲醇市场在2023年前半年的复苏,但是也不必春节前匆忙进场,春节前的甲醇期货价格强势仍然有节前补货的因素影响;估计春节后甲醇的价格也仍然有反复,总体上2023年可能是先扬后抑的节奏。


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