中衍期货投资咨询部

作者：王莹  |  投资咨询证号：Z0017889

截至2023年1月5日，甲醇MA2305合约价格冲高遇阻，报收2630元/吨，环比上周四回升62元/吨，回升幅度为2.4%，如下图所示。甲醇现货市场气氛平静，价格弱势松动。港口库存略有上涨，现货商谈上涨承压，主流商谈先跌再涨，成交放量一般。内地生产企业延续积极出货态势，但下游需求依然维持疲态，采买积极性不高，少量逢低按需采购。西北个别甲醇装置意外停车导致供应预期减少，市场看空情绪略有缓解，少量补空需求入市，加之期货走势向好，内地甲醇市场进入震荡整理走势。

海外甲醇装置整体开工有所下滑，截至12月30日开工率在62.35%，比去年同期低9.66个百分点。其中伊朗一套装置低负荷运行，另一套装置减产检修。Zpc当前一套装置低负荷运行，Sabalan运行负荷不高。近日太仓进口甲醇利润环比走弱至盈亏线，进口窗口理论上关闭，同比处于近几年同期偏低区间。

至2022年12月30日当周，我国华东和华南地区的港口甲醇库存量维持在38.65万吨，周环比小幅回落0.55万吨，较去年同期下滑32.29%。截至2022年12月28日当周，我国内陆甲醇库存合计达51.52万吨，周环比小幅增加0.38万吨，同比增长19.43%。预估1月15日前沿海地区进口船货到港量在51.9-52万吨；进口船货陆续到港卸货，少数库区和下游工厂库存走高；后期部分下游工厂进口船货到港量增多，部分主力库区到港量相对有限。

可见港口低库存与内陆高库存形成较为明显反差，究其原因，国内疫情导致内陆至港口的运输受阻，内陆货源出货不畅所致；而且内地与港口价差拉大后未能有效实现排库，一方面是运力相对紧张，另一方面是需求不济。

从2022年12月以来，我国甲醇传统需求和烯烃需求乏力。至2022年底，我国甲醛开工率维持在22.70%，月环比回落4.2%。二甲醚开工率维持在18.93%，月环比回落3.1%。醋酸开工率维持在84.62%，月环比回落0.94%。MTBE开工率维持在52.3%，月环比回升4.96%。除了传统消费领域改善有限外，作为甲醇下游最大需求的烯烃需求依然表现偏弱。最近一周最新国内沿海MTO开工负荷在73.7%，较上周下降1.07个百分点，尽管少数 MTO 装置负荷略有提升，但宁夏一套CTP装置降负运行，所以国内CTO/MTO装置开工出现下滑。阳煤恒通装置负荷稳定至七成，青海盐湖装置重启后预计稳定，预计2023年1月烯烃整体产量或高于去年12月；预计1月甲醇消费预期有所减少，企业平均订单将在24-26万吨左右。

综上所述，受到下游，尤其是MTO行业的负反馈影响，我国港口库存一直存在累库预期；尤其是内陆企业库存一直高企，目前产区已出现明显让利出货情况，同比来看预计产区仍有继续排库需求；从数据上看，港口的库存上升速度和内陆企业库存的下降速度均慢于预期，这与我国当前受疫情影响的物流状况有关。去年12月初运费由于疫情影响，运费涨至高位；随后随着疫情防控政策的调整，运输车辆增多，物流恢复，运费快速下行；12月中下旬，运费走稳，窄幅震荡为主。至12月30日鄂尔多斯达拉特旗-东营甲醇汽运月均运费下跌至 321元/吨，环比-20.03%；榆林-东营甲醇汽运月均运费下跌至 301 元/吨，环比-16.76%。可见各地运费较大幅下跌为主，但是考虑到春节将近，出于安全的考虑，内地与沿海的库存转移的速度不能抱过高希望。

目前看房地产的利好尚未惠及甲醛；传统下游需求整体上依旧不温不火。受到物流影响，预计短期甲醇的供给冲击有限。市场一直预期的港口宽幅累库落空后，节前下游需求方不得不争抢式补货，我们认为这是元旦之前甲醇期货价格大幅反弹的主要原因；而市场对房地产和疫情管控放开后的需求改善预期由来已久，并非元旦前甲醇价格异动的主要原因。基于此种考虑，尽管2023年国内需求改善可能是大概率事件，但是传导至甲醇的时间节点目前难以预估，另外房地产的低迷并非我国的特殊情况，海外的萎靡不振有可能拖累我国的需求改善进程。因而笔者担心的是，短期来看，需要提防2022年国庆前后的行情重演，即节前补货需求完成后，节后被打回原形一地鸡毛的情况出现，但是这只是短期情况。中长期看，2305及之后的远月合约的价格重心仍然有受益国内需求改善的可能，基本面的利好体现到盘面上，主要需关注能否向上有效突破年度均线或国庆节前期高点的压力位，若突破成功，则可中长线轻仓试多，之前的压力位也成为支撑位或止损位。