从2020年下半年开始，受自身产业周期的影响，同时搭乘新能源的快车，纯碱价格一路扶摇直上，成为大宗商品中的明星品种，光环加身之下，“纯碱的尽头”成为网络调侃话题；即使在我国极力调控煤炭价格的背景下，在煤化工相关品类中，纯碱价格也相对坚挺，但是近日，丑小鸭未能延续白天鹅的神话，一个多月以来的价格防线彻底失守，多头丢盔弃甲，风采不再。

我国纯碱产能快速扩张还是在进入21世纪后的前十年，在当时我国GDP增速达到10%的背景下，尤其是在2008年四万亿的经济刺激计划后，房地产市场迎来了爆发式增长，对建筑玻璃需求大幅增加，纯碱厂商纷纷投资新产能。但是到我国“十二五”规划期间，纯碱产业的产能过剩问题就逐渐浮出水面，房地产需求放缓，纯碱产能也随之放缓，2012年开始市场进入低迷周期。之后纯碱行业亏损现象时有发生，2015-2016年，我国启动了以煤炭钢铁为代表的供给侧改革，部分落后纯碱小产能淘汰出市场，如下图所示。

图1. 近年我国纯碱产能和产量情况

数据来源：卓创资讯

2015年启动供给侧改革之后，从2017年起，受到房地产需求拉动影响，我国浮法玻璃和纯碱产能再度扩张。值得注意的是，随着需求结构的变化，近年纯碱企业不断调整轻碱和重碱的生产比例，今年1-11月中旬重碱生产比例已经提升至54%，几乎是历史最高水平，全年预计重碱产量1566万吨，同比增长14%，如下图所示。

图2. 我国重碱生产比例提升

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虽然市场需求已经发生了较大变化，但是2021年我国纯碱产能的变化却比较有限，这也是纯碱价格持续提升的原因之一，目前国内纯碱产能为3293万吨，纯碱生产企业39家，正常在产35家，有效产能3178万吨。预计年底产能在3223万吨，有效产能3108万吨，如下表所示。

表1. 我国纯碱生产工艺与企业构成

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我国纯碱企业的生产同样受到了去年疫情的影响，2017-2019年我国纯碱装置开工负荷在76%-93%波动，2020年开工负荷明显下调。受到去年低基数的影响，据国家统计局数据，今年1-10月份我国纯碱产量2414.7万吨，同比增长5.8%。由于生产工艺的原因，我国纯碱生产的季节性比较强，夏季检修厂商较多，冬季检修较少。在生产生活恢复的2021年，今年1-5月份开工负荷有所提升，6月开工明显下调，受到今年夏季我国极端天气的影响，7-8月上旬我国纯碱开工低于往年同期水平，随着天气转冷，同时动力煤和电力的供应情况好转，近日我国纯碱的开工水平明显上升，如下图所示。据卓创统计，2021年1-11月份我国纯碱平均开工80%，同比提升1个百分点。

图3. 近年我国纯碱厂家开工情况

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由于我国纯碱产能的扩张幅度受到种种限制，而纯碱的需求被市场寄予了过多的期待，同时受到我国纯碱企业开工率的影响，我国纯碱企业的库存在经历了夏季的明显去库后，近期纯碱库存再次超出5月的历史高位，再创新高（排除2020年的特殊情况），如下图所示，远远超出了过去五年的平均水平（排除2020年的特殊情况）。据统计，2017-2021年纯碱厂家库存在16-172万吨之间波动，平均在64.8万吨。

图4. 我国纯碱企业库存

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我国大部分纯碱主要用于生产玻璃制品，多数时间重碱价格同平板玻璃产能呈正相关关系，且重碱价格波动滞后于平板玻璃产能的变动。2020年5月份开始，平板玻璃产能增幅扩大，重碱价格震荡上行。今年以来，我国浮法玻璃的月度产能同比出现大幅增长，截至2021年11月底，全国浮法玻璃生产线共计307条，在产266条，日熔量共计176775吨，环比上月增加1350吨，环比降0.77%，同比增加7.84%；相比之下，我国光伏玻璃的产能增长更加迅猛，截至2021年11月底，国内超白压延玻璃在产基地36个，窑炉67座，生产线231条，日熔量为41260吨，环比减少4.18%，同比增加44.22%，如下图所示。

图5. 近年我国玻璃的月度产能

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无疑，光伏玻璃的需求成为了资本市场炒作纯碱价格的一个理由，预计2022年光伏玻璃日熔量增加2-3万吨，光伏玻璃对重碱用量有望增加40%左右。我国纯碱主要用于生产浮法玻璃、光伏玻璃、日用玻璃、无机盐、合成洗涤剂、印染、冶金等行业，经过2021年光伏产业的快速发展，我国光伏玻璃在纯碱下游的消费占比提升了2个百分点，如下图所示。

图6. 我国纯碱下游消费结构

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可见，尽管光伏玻璃产业已经进入了快速复苏的周期，而且前景光明，但是目前仍然无法与庞大的建筑玻璃市场相比，目前我国的房地产已经进入高竣工周期，建筑玻璃市场呈现供需两旺的格局，但是由于房地产竣工周期的高强度赶工已经持续两年，与前期的赶工强度已经不可同日而语；好在纯碱的产能和产量的扩张有限，导致纯碱企业的利润率居高不下。考虑到当前仍然主导纯碱需求的房地产难以再像往年一样高歌猛进，而且当前纯碱市场的“高开工、高库存、高利润”的局面并不支持纯碱价格进一步上涨，市场的一些传言和国家的关注也对纯碱企业的高利润构成压力，在能源成本支撑和生产价格协同性弱化的背景下，尽管短期纯碱期货价格可能受年度均线支撑有技术性反弹，但中期可能仍然有进一步的向下空间，利润在产业链的分布不均可能难以成为常态，终将尘归尘土归土。

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