发布时间：2021-11-19 09:00:40
国庆节后，在我国政府强有力的调控下，煤炭价格回落令能化品溢价逐步消退；不过全球定价的原油价格仍然维持高位震荡走势。成本的高企导致沥青现货加工利润持续低迷，加之今年消费旺季沥青整体需求状况一般，且十月下旬以后终端需求开始走弱，这导致炼厂库存压力再度上升，打压炼厂生产积极性。十月中旬以来，国内炼厂开工负荷明显走低，据卓创资讯的数据，截止十月底，国内沥青炼厂装置开工率降至不到 50%，远低于历史同期水平。
图1 我国各地沥青生产负荷
虽然沥青的生产利润一直较为低迷，但以原油为原料的整体综合生产利润仍可以驱动主营炼厂继续生产。在八月石油沥青的产量超预期上升后，九月沥青的产量重新开始减少，究其原因，一方面与部分地区受到环保以及限电政策的影响，部分炼厂以及终端选择性的开工；另一方面，炼厂生产成品油以及焦化的利润要高于生产沥青的利润，所以炼厂生产沥青的积极性偏低。供给端的克制，以及九月以来一些公路项目的陆续启动，沥青需求出现一定程度好转，在产量保持低位的背景下，沥青库存端开始转向，十月在供应大幅减少的情况下，国内沥青炼厂及社会库存基本维持去库节奏。截止十月底，国内沥青炼厂库存降至104.4万吨，环比减少了6万吨，但库存总量远高于去年同期水平，而社会库存也维持下降趋势，库存绝对量与去年同期持平，如下图所示。当前由于山东地区需求好转，山东地区炼厂库存显著下降，但绝对量仍然较高。预计随着沥青刚需的季节性转弱，十一月中下旬沥青现货库存压力可能会再度加大。
图2 我国沥青库存情况
从国内公路建设投资角度看，今年一季度国内公路建设投资同比大幅增长，但主要原因是同比基数低，去年在基建投资逆周期增长的背景下，公路建设投资表现强劲，而今年国内经济整体步入正常轨道，基建投资整体情况预计不及去年。虽然2021年初公路建设投资高于往年同期水平，但二季度以后同比增速明显下降。从环比来看，上半年公路建设投资整体保持增长，但七月开始明显下降。从单月同比来看，八月国内所有地区公路建设投资均低于于去年同期水平，如下图所示。
图3 我国公路建设投资情况
虽然近期政府对宏观经济的扶持力度加大，北方地区也出现了赶工现象，公路建设投资数据有望环比好转，但是临近冬季，恐怕对沥青需求的提振有限，据中央气象台最新预报，11月19日至22日，一股较强冷空气将自西向东影响我国大部地区。此次冷空气过程具有影响范围广、最低气温低、陆地和海上风力大等特点，影响范围与本月初寒潮天气过程基本相似，最低气温0℃线将南压至长江中下游地区，总体来看，本轮降温幅度、风力和雨雪强度均明显弱于上次寒潮天气过程，如下图所示。
图4 近日天气情况
数据来源：中央气象台
虽然即将袭来的降温过程弱于上次寒潮，但是进入季节性淡季后，沥青的需求很难保持强劲。我国沥青库存虽然环比有所降低但是绝对库存仍然较高，随着以柴油为代表的成品油价格的回落，以及限电政策的影响下降，我国沥青厂商的开工率和产量继续下降的势头可能难以延续。尤其是，即使稀释沥青增加了进口消费税，但是由于6月12日新政执行之前，二季度进口商抓住最后的时机进口了大量稀释沥青，按照目前的去库速度，预计年底前都不会出现原料短缺现象。另外，在能源消耗旺季已经到来之际，原油价格的向上驱动力逐渐开始匮乏，受到我国煤炭价格大幅回落的影响，我国原油价格从国庆节后持续高位盘整至今，终于高处不胜寒，向下突破，在没有新的预期外的利多因素影响下，原油价格在短期内很有可能有所回调。综上所述，在北方赶工临近尾声，而来自原油的成本支撑有望弱化的背景下，沥青价格在短期内单边偏弱震荡的可能性较大，风险因素主要在于原油价格的意外大涨，以及我国沥青冬储情况的超预期利好。
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