中衍期货官方网站

↗点击上方“中衍资讯”关注我们

中衍期货投资咨询部

投资咨询资格号：Z0011977

作者：史文华

党的十八届五中全会提出实行能源消耗总量和强度“双控”行动。2021年九月中旬以来，全国多个省份出现限电；其中有的省份如江苏、云南、浙江存在明显的能耗双控（能源消费总量+强度）因素，政府要求企业停工限产；而有的省份如广东、湖南、安徽等地，则主要是由于电力供应紧张，企业被迫错峰限电。出现限电的省份中，也有的同时受到能耗双控和电力供应紧张的双重影响。

起初，金属和煤化工领域受“能耗双控”措施影响较大，但是随着三季度末“能耗双控”形势的逐渐严峻，包括聚酯产业链在内的石油化工行业也受到明显波及。除了“能耗双控”对价格的影响，上游源头的能源价格的不同于往年的价格走势，也成为聚酯产业链价格体系的重要决定因素。除了乙二醇以外，目前的聚酯产业链仍然以油化工为主。

当前的原油价格对于产油国来说较为理想，能够覆盖大部分国家的盈亏平衡价，因而在减产基线的风波过后，欧佩克（OPEC）内部的稳定将保证增产计划的执行率可以维持在非常高的水平，不太会出现争夺份额而大幅增产的不稳定情况。

近几年美国页岩油的私营企业快速发展，到2020年，私营企业的的产量超过总产量的20%，也就是接近200万桶/日。页岩油今年来的增量主要来自于小型的私营页岩油商，他们的钻机数较疫情前增长了10%；而页岩油巨头majors几乎没有太多增量，较疫情前仍有近七成的钻机数量未回归，其他的页岩油商也有近一半的数量未回归。私营企业反映的是高油价对生产活动的指引行为，而majors则有更多需要考虑的因素。目前美国的原油生产恢复仍然缓慢，如下图所示。

图1 美国原油产能与产量

数据来源：卓创资讯

从原油的整体供需来看，由于新冠病毒变异毒株的出现，今年需求恢复不及预期，而OPEC+的供应数量有序恢复，美国的供应一再掉队，使得全球原油整体处于去库节奏，如下图所示。

图2 美国与库欣地区原油库存

数据来源：卓创资讯

去年二季度的疫情在印度快速蔓延，造成印度月度需求暴跌约三分之一，超过600万吨，随后随着需求不断回升，到四季度印度炼厂保持超开工贡献了较大的需求增量。今年随着雨季的结束，市场仍对印度四季度的需求恢复抱有较高的期待，若开工能够恢复至去年的水平，预计仍有50-60万桶/天的增量等待证实或证伪。

三季度原油价格呈现先抑后扬态势，高油价和部分地区的原料限制使得我国炼厂在原料的选择上有所变化。我国部分地炼为了缓解配额的紧张，一次装置掺混燃料油作为补充原料的比例上升，今年二季度以来中国燃料油进口有显著增加的情况。今年以来，随着原油价格的不断恢复，我国山东地区地炼企业的开工率不及去年，如下图所示。

图3 我国山东地炼企业开工率

数据来源：卓创资讯

从当前的情况来看，聚酯产业链中上游的PX多在大炼化中，负荷基本维持稳定。PTA装置能耗在聚酯产业链处在较低水平，除个别存在一刀切的区域外，整体受到影响有限。但下游聚酯和织造在产业链中能耗水平较高，且产业规模效应有限。目前，PTA加工费处于年内相对较低水平，继续压缩空间相对有限。因加工费水平较低，装置现金流情况不佳，倒逼部分装置提前检修，叠加部分例行年检装置，使得PTA综合开工水平处于年内低位，如下图所示。

图4 国内PTA开工率

数据来源：卓创资讯

前期在库存压力影响下，聚酯开工从高位回落，虽然聚酯工厂降价促销频繁，但是只有促销当天产销效果较好，平均产销依然不佳。进入九月以来，库存压力尚未褪去，双控政策的影响越来越加明显；整体来看，此次“双控”对下游聚酯和织造影响较大。我国聚酯和织造产能主要集中在江苏、浙江和福建，其中江苏和福建为一级预警区域，浙江为二级预警区域；从地区分布情况来看，江苏和福建的聚酯产能占比45%，江苏、浙江和福建聚酯产能占比近90%。在此背景下，聚酯工厂接连爆出检修计划，尤其是短纤等现金流状况比较差的装置，最先步入检修行列，现如今部分处于亏损的长丝装置检修规模也逐步增加，如下图所示。

图5 我国聚酯开工负荷率