沪铝7月缓慢上行，持仓量环比6月也出现小幅上上。我们在7月的月报中表示过，回调即是入场时机，市场比我们预期的要强，回调的幅度很小。

数据来源.：博弈大师

7月铝价回升，电解铝税后利润从5000元/吨左右回升至5800元/吨，处于历史高位，在高价格刺激下，生产商在有可能的情况下，一定会竭尽全力生产。

 

电解铝开工率在7月出现小幅回落。2020年11月开始，开工率基本维持在90%左右。截至7月30日，全国电解铝开工率89.25%，5月-7月连续三个月小幅下滑。

开工率下滑，主要因素在于云南、广西限电，以及河南出现极端天气导致。在7月初的时候，市场普遍预计云南限电政策在7月后会逐步退出，释放80万吨左右的产能。实际中，7月以来全国陆续出现高温天气，各地频繁传出供电紧张、各行业错峰生产的消息。根据我的有色网了解，云南电解铝企业再度收到压减负荷的要求，这令前期因限电导致减产的产能复产计划再度搁置，而且7月开工率进一步小幅下滑。广西、云南在8月初仍为看到有复产的迹象，河南在暴雨影响过去后产能有望恢复。

供给端的拋储压力目前看对市场影响有限。国储连续两次分别拋储5万吨和9万吨，价格低于市场价格10%左右，并未对市场造成太大冲击。保供政策对电解铝价格压制暂时告一段落，后续需要观察。毕竟主要产能大省均是资源消耗大省，存在“双控”的压力，从图4可以看到，内蒙地区的双控情况在一季度完成比较好，但是云南则是三级预警。未来内蒙的产能是否会释放一部分存在变数，而云南、新疆等省份的产能则有可能继续收缩。我们同时要考虑4500万吨的产能天花板还在，供给端的压力就始终可控。山东的产能置换方案出台以后，导致产能天花板存在下降的可能，明前还存在一定的变数。

供给端整体上是中性偏多的，并且预期可控，变数不大，价格未来的走向更多是需求以及库存变化决定的。

截至8月5日，上海有色网统计8地电解铝社会库存73.20万吨，环比7月初降低14.4万吨，整体呈现去库存趋势，并且库存绝对量处于历史低位。在开工率处于高位的情况下，库存处于持续去库，表明需求存在相对旺盛，存在很强的韧性。

下游汽车产业，由于芯片问题导致产量下降，是拖累铝需求的重要因素。根据卓创资讯数据，汽车用铝量连续三个月下滑，6月相比3月下滑了21%，预计6月会持续小幅下滑，根据业内认识估计，汽车缺芯问题可能回在8、9月得到一定程度缓解。

图6  汽车用铝量

数据来源.：卓创资讯

除汽车外，其他下游消费保持一定韧性。

第一、地产行业保持韧性。未来可能施工竣工，增速加快。在地产融资在监管趋严的情况下，更可能希望通过加快销售带来资金回流，带动竣工增速加快。竣工端提速，更有利于门窗、幕墙以及装修家具等领域带动铝需求。1-6月，地产行业再次表现出较高的韧性，商品房销售数据同比增长27.7%，但是增速出现一定下滑。

图7  地产行业数据

数据来源.：同花顺

图8  竣工增速-新开工增速

数据来源.：同花顺

建筑用铝需求量逐步走高，6月高于去年同期10.8%。

图9  建筑业用铝

数据来源.：同花顺

第二，下游光伏产量会带来一定的新增需求。 光伏去年新增装机是48GW，2021年普遍预期会有60GW的新装机容量，根据公开数据，1GW大概消耗2-3万吨左右的铝，1-6月累计新增光伏装机量13.01GW，下半年新增装机速度会加快，有望带动电解铝消费，相比去年会增加20-30万吨增量，如果光伏新增在未来5年较快增长，中国以及海外，会带来持续的消费，增速取决于光伏的增速快慢，对电解铝的长期价格会产生较大影响。

图10  光伏装机容量

数据来源.：同花顺

第三，未来出口或成为需求亮点。欧美PMI持续持续回升，7月欧元区制造业PMI达到62.8，美国服务业PMI上升到64.1。海外经济持续回暖，会带动电解铝机械制造、包装、耐用品消费等领域需求。未来出口需求可能会成为拉动电解铝的重要因素。这一判断风险在于变种病毒带来疫情的再度扩散，目前看风险仍可控。

图11  欧美PMI

数据来源.：同花顺

同时，国内诸如家电、包装、电力其他相关下游需求也相对稳定。国内电网投资在基数效应影响消失后重回平稳，预计在三、四季度相对积极的政策支持下，仍可保持正增长。

图12  电网投资

数据来源.：同花顺

总之，电解铝需求相对有韧性，对铝价亦存在一定支撑。

展望8月，供需端对铝价均存在一定的支撑，仍会延续去库过程，铝价仍会有上行空间。同时，伦铝已经超过5月高点，沪铝有望跟进。风险在于高价引发的政策调控，同时也应该关注供给端云南、广西产量何时能释放。策略上，前高大概率会突破，考虑到政策调控的风险，一是涨速会相对上一轮上涨较慢，二是突破前高后涨幅不会太大，多单应该及时止盈。

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