今年前半年在全球宽松的宏观经济政策刺激下，尤其是在疫苗推广后经济恢复的预期下，橡胶价格与多数能源化工品一样快速冲高，但是伴随着疫情的此起彼伏，化工品后继乏力，交通运输行业恢复的一波三折，叠加居高不下的海运费严重抑制了轮胎出口，上半年橡胶价格呈现了一鼓作气，再而衰，三而竭的价格走势，如下图所示。

受到我国七月份重卡施行“国七”新标准的影响，上半年提前透支了重卡销售带来的配套需求；而从六月开始，伴随着夏季到来，国内下游轮胎厂逐渐进入季节性淡季，按照往年规律，这一趋势一般会维持到八月上旬；除了疫情以来海运费的持续高企抑制轮胎出口外，我国汽车产销量的阶段性滑坡，如下图所示，都导致了轮胎厂库存的不断走高。

数据来源：WIND资讯

橡胶的最主要需求来自人流和物流的交通运输，因而跟新冠疫情的态势息息相关，今年以来，伴随着欧美发达国家的疫苗接种不断推广，经济得以缓慢复苏，尤其是交通管制的逐渐放松，本来欧美需求走强，但对于橡胶价格的利多只在年初欧美国家补库和对美“抢出口”时得以体现，后续随着美国对东南亚轮胎的反倾销反补贴，以及高昂的海运费，还有芯片荒的出现，橡胶市场便利空云集。

对于天然橡胶期货市场而言，由于尚未对外开放，更多受到国内因素的影响，除了前文所述的汽车产销阶段性走弱外，近日我国出现多点冒头，局部爆发的Delta毒株的蔓延情况，我国随即对严重地区采取了交通管制的措施，这将交通运输，这一橡胶的最主要终端需求的利空推向高峰。不过据8月5日国家卫健委的判断，此轮疫情在两到三个潜伏期内基本得到控制；另外根据8月4日国药集团针对Delta毒株的最新研究成果，新冠特效药的研制初现曙光。鉴于我国强大的社会动员和组织能力，我们认为，我国大陆此轮疫情仍然将按时得到遏制，届时我们认为，来自交通运输的橡胶需求将利空出尽。尽管8月2日，印度大批民众无视防疫规定，再次聚集恒河岸边沐浴；但是结合印度医学研究理事会（ICMR）主任巴尔加瓦（ Balram Bhargava）在7月20日的讲话：根据印度第四次全国血清调查报告，全国6岁以上的人口中有67.6%检测结果呈新冠病毒阳性。基本可以判断印度已经接近达到自然免疫的效果，此次恒河集体洗浴的影响有限。

值得注意的是，尽管前半年我国的汽车产销出现了阶段性走弱，但是去年以来，我国的汽车库存呈现持续的去库状态，如下图所示，受到季节性规律的影响，尤其是我国不断推出的汽车消费刺激政策，我国下半年的汽车产销有望企稳回升，同时带动配套轮胎的需求增长。

数据来源：WIND资讯

当然我国此轮疫情的交通管制不可避免地抑制客流运输带来的需求，但是这只是短期情况；而随着我国中原地区极端暴雨天气的结束，物流货运的需求反而会恢复，对应我国的替换轮胎需求也将恢复；事实上，即使在去年疫情期间，我国的货运需求在复工复产后都得以快速恢复，如下图所示。

数据来源：WIND资讯

与我们想象的略有差异的是，即使在海运费高企的情况下，我国的轮胎出口在上半年仍然持续向好，如下图所示，这一方面是欧美经济体复苏带来的补库需求，另外也受到美国对其他东南亚国家轮胎制裁带来的订单回流的影响，考虑到目前东南亚主要的轮胎生产国的疫情依旧严重，这种订单回流的现象预计只会加强不会减弱，叠加海外的雪地胎生产旺季即将来临，对于轮胎出口的需求，仍然值得乐观。

数据来源：WIND资讯

对应上半年的需求转弱的状况，我国的橡胶进口也有所下降，这导致了我国的天然橡胶库存持续下降，如下图所示，基本上处于历史低位，库存对价格的打压没有多少杀伤力。

数据来源：卓创资讯

从供应端来看，每年的 6-9 月是泰国的雨季，也是台风、洪涝灾害高峰期，因此气候状况对原料产出的影响非常大，胶水与杯胶的价差一般在 6-8 月份会呈现出季节性的收窄趋势，这也是天胶产量稳定释放的时期。因此，如果该阶段气候因素对生产造成不利影响，那将使得原料价差对市场价格的指导性产生较大的摆动；从某全球性的天气网站上看，未来10天内，我国的海南和云南省有四分之三的时间都预报有雨；而海外橡胶主产国，除了接替印度，成为亚洲疫情中心的印尼的天气状况略好（二分之一时间有雨）外，泰国、越南、马来西亚几乎有十分之九的时间都预报有雨，可见未来10天天气因素将抑制橡胶主产国的割胶活动，而且今年明显回落的橡胶价格可能对胶农的吸引力有限，短时间内缺乏割胶积极性。更为直接的是，我国国家卫健委新闻发言人米锋8月5日表示，国务院联防联控机制召开电视电话会议，要求从严从紧落实各项防控措施，坚决遏制疫情扩散蔓延。国务院联防联控机制综合组已派出20个工作组，督导重点口岸城市排查堵塞漏洞，强化外防输入和突发疫情处置。可以预期的是，防疫措施的加强，将直接抑制我国进口橡胶的速度甚至数量，一段时间内减缓我国橡胶的供给压力。

综上所述，我国大陆Delta毒株的蔓延可能意味着今年橡胶需求的利空达到顶峰，随着我国疫情得以控制，橡胶需求的利空因素将基本出尽；而东南亚雨季将在近期继续抑制割胶工作，我国口岸城市防疫工作的加强不可避免地直接减缓了橡胶的进口速度甚至数量，预计八月我国橡胶的供给压力有限，传统的割胶旺季要推迟到九月以后。

我国近日加强交通管制，只是抑制了我国的客流运输需求，但是我国的货运的替换轮胎需求有望恢复；而我国当前汽车库存较低的情况下，我国汽车的配套轮胎需求有望恢复；东南亚疫情迟迟不见好转，叠加美国对其轮胎反倾销反补贴的影响，轮胎订单回流我国可能将进一步改善我国轮胎厂的经营状况，增加对橡胶的需求。从美国汽油库存来看，目前仍然在欧美的夏季驾车出行高峰期间，结合海外的雪地胎生产旺季即将来临，欧美的橡胶需求仍然强劲。从近日的新闻资讯看，印度已经逐渐从大壶节疫情后遗症中恢复正常，需求不可小觑。

有鉴于此，我们倾向于认为我国近日的疫情诱发的橡胶期货价格回落很有可能是一次错杀，情绪影响过后可能将迎来一个RU2201阶段性反弹的波段，激进投资者可考虑逢低做多，稳健投资者可以7月19日前高为分水岭，上破后跟进，跌回后止损。不过不适合长期持仓，四季度将迎来橡胶供需双旺的季节，结合宏观因素，不确定性仍然较大，及时平仓为上。

风险提示：我国疫情超预期，原油等能化商品价格大幅下跌。

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