发布时间：2021-07-23 08:34:24
由于行业和交易所的原因，期货行业对河南省的认知跟普通大众略有差异，当突如其来的极端暴雨引发洪涝灾害的时候，当暴雨从河南向河北转移的时候，职业习惯让笔者不由自主地想到了“纯碱->玻璃”产业链可能受到影响，而作为中国一个重量级的交通枢纽，河南的此次洪涝灾害可能带来了很多大宗商品短时间的供需错配。
玻璃下游需求主要来自房地产，其余来自汽车、光伏、电子等行业。从玻璃行业下游需求结构看，我国玻璃下游需求约75%来自于房地产，10%左右来自于汽车行业，10%左右来自光伏、电子等产业，5%左右用于出口。因玻璃价值量不高，并且易碎导致运输成本高，导致玻璃生产具有较强的区域特点，生产线多布局在原材料产地或消费地区。2020年河北、广东与湖北的平板玻璃产量分别为 13728 万重量箱、9964万重量箱、9585万重量箱，占全国平板玻璃产量比重分别为 14.5%、10.5%、10.1%。
图1 我国各省份平板玻璃产量（2020年）
受 2009年“四万亿”政策与 2013-2016年经济“稳增长”政策推动，我国的平板玻璃行业经历了 2009~2010年和 2012~2014年两轮产能投放高峰期，行业产能过剩问题日益凸显。2016年 5月，国务院办公厅发布《关于促进建材工业稳增长调结构增效益的指导意见》，提出 2020 年底前严禁备案和新建扩大产能的水泥熟料、平板玻璃建设项目；2021年7月20日，工信部印发修订后的《水泥玻璃行业产能置换实施办法》，工信部对光伏玻璃需求进行了预测，预计到2025年，光伏压延玻璃缺口较大，光伏玻璃产能的结构性短缺问题已经显现。《办法》对光伏玻璃产能置换实行差别化政策，保持平板玻璃产能置换比例不变，新上光伏玻璃项目不再要求产能置换，但要建立产能风险预警机制。《办法》自 2021 年 8 月 1 日起施行。实际的情况是， 2015-2020 年我国浮法玻璃总产能从 12.33亿重量箱微增至 14.02亿重量箱，在产产能从 8.6亿重量箱微增至 9.4亿重量箱，产能利用率从 70%降至 67%；生产线总数从 348条增至 384条，其中开工数从 222条增至 246条，如下图所示。
图2 我国浮法玻璃产能变化
玻璃需求主要来自房地产业，行业景气度与后者关联度高。由于我国玻璃行业下游需求主要集中在房地产，长期以来房地产需求变化是决定玻璃行业景气周期的关键因素，玻璃产量亦与房地产投资、竣工具有较强的关联性。2021年前六个月，地产施工面积增长与施工强度提升，地产建筑安装投资增速平稳。不过水泥、玻璃等相关建材行业，表现却明显分化，五月以来，水泥多项指标表现趋弱，而玻璃却表现出淡季不淡的高景气度，如下图所示。
图3 平板玻璃产量高增，库存下降
这主要是因为水泥和玻璃对应房地产的不同投资阶段，据 2018 年投入产出表测算，水泥和玻璃需求中，来自房地产的比例分别为 69.7%和 83.2%。水泥和玻璃需求分别对应地产不同投资阶段：水泥需求主要受房屋新开工拉动，产量增速与新开工面积增速相关性高；玻璃需求则主要受竣工投资拉动，产量增速与施工面积增速相关性高，如下图所示。
图4 我国平板玻璃产量与
房地产竣工面积高度相关
从房地产的角度看，随着房屋竣工高峰来临、老旧小区改造加速，来自地产端的玻璃需求将维持高位：刚性交房约束下，全国房屋竣工回升趋势明确。2017-2021年全国期房销售达 62.9 亿平方米，远高于同期竣工（41 亿平方米），按照 2-3 年的交付周期，前期销售期房将逐步步入到竣工周期，2021年 1-5 月全国房屋竣工 2.8 亿平米，同比增长 16.4%。而玻璃主要应用于竣工前期，随着房屋竣工高峰来临，将带动玻璃需求维持高位，而在今年上半年的高竣工数据影响下，我国的玻璃库存持续维持低位，如下图所示。
图5 我国重点浮法玻璃企业库存（万重量箱）
7月20日印发的《水泥玻璃行业产能置换实施办法》预计到2025年，光伏压延玻璃缺口较大，光伏玻璃产能的结构性短缺问题已经显现。光伏玻璃为光伏组件重要组成部分，制作工艺以压延法为主。根据制作工艺，光伏玻璃可分为压延法玻璃与浮法玻璃，因对透光度要求高，一般以压延法制作为主。而此次《水泥玻璃行业产能置换实施办法》对新上光伏玻璃项目不再要求产能置换，对总体玻璃产能进行了松绑，更可能进一步刺激光伏玻璃项目的上马。光伏玻璃作为光伏组件不可或缺的材料，需求端与光伏组件的装机量密切相关。随着光伏发电技术不断成熟，光伏平价上网逐渐成为现实，推动光伏产业快速发展。截至 2020年底，中国光伏发电累计并网装机量 253GW，远超“十三五”规划 105GW 目标。受光伏组件装机量带动，2013-2020年，我国光伏玻璃产量从 2.2亿平米升至 5.5亿平米。根据各省市光伏装机建设的规划，预计2021年国内新增装机规模为55-65GW，而在“十四五”期间国内年均新增装机规模将达到70-90GW。在全球光伏装机方面，2020年全球装机总量达到130GW，而海外由于疫情影响，装机规模出现下滑。预计2021年全球光伏装机总量将达到150-170GW，海外装机总规模为100GW左右。光伏玻璃作为光伏组件重要材料，有望充分受益光伏终端需求成长；而且双玻组件相比单玻组件发电量更高、生命周期更长、耐候性、耐磨性、耐腐蚀性更强。根据中国光伏行业协会的统计，2018年双玻组件的市场占有率仅为 10%，2020 年的双玻渗透率已上升为 29.7%，预计 2023 年占比将进一步提升至 50%。展望后续，随着光伏装机需求逐步释放、加上双玻组件渗透率提升，预计下半年光伏玻璃产量将维持高位，如下图所示。
图6 我国历年新增光伏装机及预测（GW）
由于郑州商品交易所的玻璃期货主要适用于房地产行业，相比之下，光伏玻璃可能更具成长性，而所有玻璃的原材料都以纯碱为主，根据密度的不同，纯碱主要分为轻质纯碱（以下简称轻碱）和重质纯碱（以下简称重碱），其化学成分都是碳酸钠，其中纯碱期货的交割品——重碱主要用于生产平板玻璃；由于玻璃和纯碱的紧密的产业链上下游关系，我国的纯碱企业库存在近半年来持续下降，如下图所示：
图7 我国纯碱周度企业库存（单位：万吨）
与玻璃产能类似，2016年以来，中央和地方政府层面出台一系列相关政策，对纯碱产能新增进行限制。2019年之前各省份都已发布纯碱等量或减量置换政策，全国基本仅有天然碱法还具备扩产能力。2019年以来，对纯碱行业新增产能的限制进一步增强，全国范围内基本实现等量或减量置换。而21年“双碳”战略发布，纯碱作为单位GDP碳排放较高的工业品，供给端因此也再上枷锁。21-23年，行业新增产能仅限于部分较小产能，且伴随有较大规模的产能退出计划。如果各新增产能项目均按计划建设并投产，预期2025年以前纯碱行业将面临产能受限严重的状况，而且从实际生产统计来看，纯碱企业的生产负荷提升空间有限。
图8 我国重碱企业开工率和市场价
数据来源：WIND资讯
我国的纯碱生产分为联碱法、氨碱法和天然碱法，2018年，我国天然碱法产能合计180万吨，占总产能的6%，产量合计164万吨，占总产量的6%，产能利用率为91%。可以想象的是，天然碱法受到极端暴雨天气的影响更大，不巧的是，我国天然碱矿的主要分布地就是在河南，河南省南阳市桐柏县的安棚镇、月河镇和吴城镇盐碱区是我国重要的天然碱矿所在地，我国共探明天然碱矿储量约1.45亿吨，其中桐柏碱矿储量占比85%以上，被中国矿协评为“中国天然碱之都”。好在天然碱法的生产工艺的占比不大，而且暴雨虽然猛烈但是持续时间有限，所以对纯碱期货盘面没有构成较大冲击。但是河南的产量占比要比天然碱法的占比更高，2018年华中地区纯碱产能636万吨，占全国总产能的20%，其中河南总产能420万吨，占华中地区的66%、全国总产能的13%。而且在五个主要调出省（市、自治区）中，年调出量达到100万吨以上的有四个，其中河南调出纯碱量位列第三，年调出量为304.6万吨，占总量的23%；河南在全国纯碱的供给角色不容忽视。更重要的是，河南作为我国中部地区，其交通枢纽的地位不容小觑，随着极端暴雨对基建设施的损坏，全国的纯碱运输可能并不会随着暴雨过去而马上恢复。中长期看，暴雨过去以后，受到2021年我国房地产竣工大年的影响，以及全球超预期的暴雨后大量汽车报废重置带来的汽车玻璃的增量需求，尤其是光伏玻璃的快速增长的需求带动，对纯碱的需求十分值得乐观，但是我国纯碱的供应似乎显得捉襟见肘，而且夏季还是纯碱企业的传统检修季节，下半年纯碱期货价格整体上易涨难跌。微观上看，华北地区作为平板玻璃企业集聚地，全国约1/4的玻璃企业聚集于此，纯碱需求量较大，如前文所述，河北在平板玻璃的生产和对纯碱的需求中又首屈一指，当暴雨从主要的生产区向最主要的需求区转移的时候，势必对纯碱期货和玻璃期货构成影响。值得注意的是，尽管暴雨向河北地区转移，但是受制于玻璃的生产工艺要求，在不出现不可抗力的情况下，玻璃的生产恐怕难以中止；但是，纯碱的运输要求运输途中保持干燥，严禁雨淋，可以想象的是，近日河北的玻璃企业只能以消耗库存来维持生产，短期内外地的纯碱调入河北难度较大，购买力难以发挥，而河南的纯碱供给仍然会在暴雨后恢复，因而短期内纯碱价格可能出现短时间的相对偏弱走势，而这正是天气赐予的一个较好的入场机会。最后需要做一点风险提示，本文有几个暗含的前提，比如：玻璃生产区的暴雨很快将结束，煤炭价格持续坚挺，光伏玻璃需求持续旺盛。如果这三个前提意外被破坏的话，本文的逻辑将不再成立。
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