沪铝6月整体呈现箱体震荡走势，围绕1万8到1万9之间反复震荡。6月政策面仍有保供的预期，同时抛储落实，下游需求相对旺盛，因此价格没有明确的方向。

数据来源.：博弈大师

由于近期铝价回调，电解铝税后利润从5000元/吨左右3500元/吨，但处于历史高位，高价格下生产端一定是 竭尽所能的生产。

高利润刺激下电解铝开工率居高不下，从2020年11月左右开始基本维持在90%左右。截至6月30日，全国电解铝开工率90.37%，5月以及6月连续两个月小幅下滑。

供给端的压力主要体现在“保供”政策预期，目前最直接的方式是国储每个月抛储5万吨，持续到年底大概抛储30-35万吨。考虑到国储局一共的储备大概在100万吨左右，小幅的抛储更多是调剂市场边际供给，以及表明监管的态度，并为后续保留调控余地，实际抛储对市场的影响更多是象征意义，而非决定意义。同时，抛储的量小于市场之前的预期，对价格的影响并不是很大，我们看到在抛储信息被官方证实的时候，价格是向上的。

供给端另一方面是云南限电政策在7月后会逐步退出，可能会释放出80万吨左右的产能，考虑到目前接近4000万吨的运行产能，影响有限。

目前看，保供政策对价格压制暂时告一段落，后续需要观察。毕竟主要产能大省均是资源消耗大省，存在“双控”的压力，可能的情况是“双控”压力较小的省份可能在短时间内放开一部分限产产能，这种情况会体现在库存数据上，目前还没有这方面的信息。但同时，也有可能出现其他省份由于“双控”压力，增加限产的可能。从图4可以看到，内蒙地区的双控情况在一季度完成比较好，但是云南则是三级预警。未来内蒙的产能是否会释放一部分存在变数，而云南、新疆等省份的产能则有可能继续收缩。我们同时要考虑4500万吨的产能天花板还在，供给端的压力就始终可控。山东的产能置换方案出台以后，导致产能天花板存在下降的可能，明前还存在一定的变数。

另外，近期俄罗斯计划对钢铁、镍、铝和铜的出口征收临时税，以帮助冷却国内通胀。经济部长Maxim Reshetnikov表示，政府提议从8月1日起至年底，征收至少15%的关税，每种金属也有特定的关税。俄罗斯是全球第二大原铝生产国（6%），世界第一大铝锭出口贸易国（17%）。我国原铝进口量在2019年之前偏少，2017-2019年分别进口11.55万吨、12.40万吨、7.47万吨，疫情之后进口数量增加，2020年与2021年前5个月分别进口106万吨与58.2万吨，其中俄罗斯进口量大概占比30%。俄罗斯征收关税会抬升全球铝价中枢，间接带动国内原铝以及铝材出口，抑制部分国内进口，整体对沪铝存在一定支撑。

供给端整体上是中性偏多的，并且预期可控，变数不大，价格未来的走向更多是需求决定的。

截至7月1日，上海有色网统计8地电解铝社会库存87.60万吨，环比上周增加0.8万吨，在市场预期之外。可能标志着需求淡季已经来临，在未来一个月里，库存或出现小幅增加或是降速降低，但是整体去库的趋势不会变化。

下游需求放缓可能和汽车芯片问题有关。根据卓创资讯数据，汽车用铝量连续两个月下滑，5月相比3月下滑了17%，而 同期的电解铝表观消费量是增加的，预计6月会持续小幅下滑，会对铝消费产能一定的拖累，直到汽车芯片问题得到边际改善。

图6  汽车用铝量

数据来源.：卓创资讯

除汽车外，其他下游消费保持一定韧性。

第一、地产行业保持韧性。未来可能施工竣工，增速加快。在地产融资在监管趋严的情况下，更可能希望通过加快销售带来资金回流，带动竣工增速加快。竣工端提速，更有利于门窗、幕墙以及装修家具等领域带动铝需求。1-5月，地产行业再次表现出较高的韧性，商品房销售数据同比增长36.3%。

图7  地产行业

数据来源.：同花顺

图8  竣工增速-新开工增速

数据来源.：同花顺

值得指出的是，目前建筑行业仍保持高景气。6月建筑业PMI 60.1，与5月持平，在传统淡季的情况下连续2个月保持高位。建筑业是电解铝第一大消费下游，未来的需求仍可保持相对乐观。

图9  建筑业PMI

数据来源.：同花顺

第二，下游光伏产量会带来一定的新增需求。 光伏去年新增装机是48GKW，2021年普遍预期会有60GKW的新装机容量，根据公开数据，1GKW大概消耗2-3万吨左右的铝，1-5月9.9GKW，下半年新增装机速度会加快，有望带动电解铝消费，相比去年会增加20-30万吨增量，如果光伏新增在未来5年较快增长，中国以及海外，会带来持续的消费，增速取决于光伏的增速快慢，如果是理想状态，带动200-300万吨的增量的话，对电解铝的长期价格会产生较大影响。

图10  光伏装机容量

数据来源.：同花顺

第三，未来出口或成为需求亮点。欧美PMI持续持续回升，6月欧元区制造业PMI达到63.4，5月美国服务业PMI上升到64。海外经济持续回暖，会带动电解铝机械制造、包装、耐用品消费等领域需求。未来出口需求可能会成为拉动电解铝的重要因素。

图11  欧美PMI

数据来源.：同花顺

短期内供给端的压力有限，决定价格方向的仍然是未来的需求强度，供给端会提供价格弹性。国内的需求长期来看会保持韧性，尤其是地产产业链，对需求长期存在支撑。海外经济体对带动终端消费品需求，俄罗斯加征关税均会对海外铝价形成支撑。展望7月，国内需求可能季节性走弱，价格可能因为库存小幅上升或是降速下降而出现回调，但是我们对3季度的价格看法仍是偏多，认为如果出现回调或提供买入机会。价格节奏当前的市场受国内政策影响，变数很大，不能判断是否会先跌破1万8还是直接挑战前期高点。从投资角度分析，可以选择轻仓试多的策略，毕竟长线看多，而且伦铝已经回到5月初的高点附近。

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