长期以来，PTA俨然一个丧失了个性的品种，跟随原油价格亦步亦趋，但是近日以来，即使忠实如PTA，依然未能跟上气势如虹的原油价格涨势，究其原因，笔者查阅了相关资料，第一是因为PX的价格走势与原油价格出现分化；二季度以来，随着海外生产逐步恢复，PX的供应相对充足，五月PX的市场价格整体呈现震荡下跌的态势。第二是由于此次推动原油价格上涨的动力因素与之前有所不同；原油价格上涨的内在动力是供需基本面改善叠加全球通胀；五月以来，对原油价格形成利好的主要因素依然是下游需求的显著增长，但与之前有所不同的是，此次主要来自汽油和航空煤油等成品油的需求暴增，到六月上旬，美国馏分燃料油和汽油库存均创新低，馏份油库存比去年同期低 21.45%，比五年同期低 8%；汽油库存比去年同期低 8.8%；比五年同期低 3%。所以，PTA还是那个成本驱动的品种，只不过以前我们只见轮廓，未见细节，忽略了中间还有个PX，如此而已。

在上游PX价格回调的情况下，PTA厂家的利润状况略有改善，这导致了五月PTA厂家逆势增产，而下游的聚酯环节却在纺织终端需求不景气的情况下调低了生产负荷，如下图所示。

进入六月后，由于纺织服装终端需求迟迟不见改善，对短纤这类聚酯持续产生负反馈效应，导致聚酯工厂自五月中旬以来持续公布或执行检修，逐渐开始减产动作。不过可能受到产能和夏季来临的影响，瓶片厂商五月起就提高了瓶片产量，而近日也出现了调高生产负荷的苗头，如下图所示。

当然目前处于传统纺织淡季，终端织造需求仍处弱势，截止本周四，江浙地区化纤织造综合开机率为70.15%，环比下降0.49%。全国棉纺织综合开机为55.56%，环比下降0.83%。不过目前在可观的加工费刺激下，纱厂接单尚可，纱厂开机负荷仍存支撑点，涤纶短纤或将迎来一波去库行为。虽然短纤的生产负荷跟随下游织造持续下调，但是长丝和瓶片生产依旧热火朝天，而且长丝的产销率要好于2019年同期，这与涤纶短纤和聚酯切片形成明显对比，如下图所示。

进入2021年，在经历了一个脉冲式的冲高回落行情后，到三月底，整个聚酯产业链的回落基本结束，随后PTA和乙二醇在大规模检修和低库存的作用下价格相对偏强，而纺服终端需求持续不佳导致短纤的价格一直未见起色，成为产业链中最弱的品种，这也导致了短纤工厂的利润情况继续恶化，如下图所示。五月底短纤现货现金流一年多来首次转负。不过未来PTA装置检修高峰从六月以后将逐渐过去，乙二醇也将迎来新产能大规模投产，且六月有几套短纤装置检修，如果短纤现货利润持续为负，未来料将有更多短纤装置检修，所以接下来短纤现金流进一步下降的空间有限。

事实上，在整个聚酯大家庭中，从税后利润来看，现在只有涤纶长丝的生产利润尚可，其余聚酯品种几乎没有盈利甚至已经处于亏损状态，跟2019年比也比较差，如下图所示。

春节后，我国瓶片的库存处于稳中有升的态势，但不及2019年，这当然受到人们出行减少的影响。而春节后聚酯切片持续累库到五月初之后基本保持稳定，不过要高于2019年同期；不同的是，从五月下旬开始，我国长丝与短纤持续去库；二者的差别可能反映了聚酯厂商对需求方向难以判断的心态；更加值得注意的是，华东坯布库存处于历史平均水平；相比较之下，可见纺织终端其实并非原料库存高企，只是在等待最终消费者的消费行为的变化，而且也与聚酯的价格有关。

我国的纺织行业再次受到了去年订单回流的影响。众所周知，来势凶猛的疫情直接冲击了印度的供应链，印度的制造业自三月底开始急转直下，尤其是印度纺织业，由于纺织工厂新冠感染率高，大部分停工停产，便再次出现了印度纺织订单大量回流中国，尤其化纤类回流明显。在这波印度回流订单中，产品主要为中低端，利润率在10%左右。由于纺织业行业利润不高，因此国内工厂只要能消化都愿意接单。行业人士预计，印度纺织业半年后即能恢复。未来，印度会为全球供应中低端产品；而中国纺织产业则会往高端走，之前相对中低端的产能大部分会寻求转型或者消亡。

去年东南亚国家在新冠疫情第一波袭来之时防控普遍做得比较到位，没有出现惊人的确诊和死亡病例增长曲线，但是今年马来西亚、越南、泰国等东南亚国家由于印度变种病毒的传入，在五月开始迅速升温的新一波疫情中，东南亚各国纷纷中招。作为东南亚承接订单转移的“明星”——越南也失守了。越南卫生部长5月底宣布，越南发现新的新冠病毒变异毒株，是此前在英国和印度发现的变异毒株的混合体；这种变异毒株混合体“非常危险”，传播性更强，能在空气中迅速传播。为了防止疫情影响到生产，如今许多制造产业的企业和厂家正计划将生产线重新移回疫情控制更加有效的中国。

从本质上来说，涤纶短纤的总体供需格局并不过剩。与PTA和乙二醇显著不同的是，短纤在今年四季度之前不会有大量新产能投产，也就是没有供给增加的压力，所以短纤的问题一直都是需求。短纤下游需求主要是纺织服装产业；纺织服装很大一部分需求在国外，欧美日韩等发达国家和地区是我国纺织服装出口的主要目的地，占到全部纺织服装出口的45%左右。

近日，美国商业活动最旺盛的纽约州成人疫苗接种率达70%，基本达到全民免疫的效果，取消绝大部分防疫措施；美国加利福尼亚州州长宣布该州经济全面重启，按照重启计划，加州于6月15日起解除防疫等级限制的相关规定，全面恢复开放经济活动。法国新冠感染率首次降至万分之五以下，或从七月起出门不用戴口罩。整体而言，全球疫情已经有明显好转，如下图所示。

可以预期的是，伴随着多国陆续放开疫情限制措施，来自海外的纺织需求有望逐渐增加；但是早已基本恢复常态的国内需求会边际改善还是萎缩，此次“6.18”电商促销节或许能给出一些指引，但是基本可以确定的一点是，电商节促销后有望改善纺织业下游厂商的现金流状况，进而带动对中上游原材料的补库行为。

综上所述，对于短纤而言，供给是有限的，需求起到主导因素，但目前看需求似乎很难进一步恶化，市场在等待一个证实需求将边际改善的契机，海外从疫情数据和跨境电商用户的突飞猛进基本上可以定性为向好拐点到来，但是国内的需求如何，“6.18”大促会不会成为这个契机，数据出来之前不敢妄下结论，但即使“6.18”不是这个契机，化纤市场进一步恶化的可能性也很低，短纤价格继续箱体震荡的可能性大；但如果销售数据好于预期，不排除短纤价格结束盘整向上突破的可能性。尽管基本面扑朔迷离，但是由于短纤价格已经横盘时间较长，实际操作可能并不困难，无论是再次在震荡箱体下沿得到强劲支撑，还是向上突破震荡箱体上沿，都可以尝试轻仓试多，再次有效跌破阻力位即宣告本文逻辑被证伪，止损出局即可。

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