由于委内瑞拉仍受美国制裁，欧洲、印度等马瑞原油的买家大幅减少，OPEC数据显示委内瑞拉原油出口逐步集中于中国，但海关数据显示中国从 2019 年 9 月起已不再进口委内瑞拉原油。2020 年以来我国从马来西亚进口的稀释沥青大幅增加且近期维持在高位。

从当前周度的产量看，沥青开工率并没有出现明显的下滑，绝对产量也高于往年同期值。当前的炼厂综合加工利润处于历史同期最低值（平均每吨原油加工利润亏损 200 元/吨左右），但有一种可能是炼厂原油成本可能低于上述成本口径（约 4 美元/桶）。因此不排除炼厂的真实利润或许依然会有足够的驱动来扩大生产。特别是如果在前期又锁价出售了一些远期合同的情况下，炼厂的现金流压力可能并不大。

今年一季度沥青库存总量高于去年同期，考虑到疫情对 2020 年一季度沥青需求的扰动，2019 年数据更有可比性：当前库存大幅高于 2019 年同期，库存增量主要由炼厂库存贡献，与2019年3月同期相比，2021年总库存同比增量为52%，其中炼厂库存同比增量 133%（绝对值已超过单月历史新高），社会库存同比增量7%；总产量同比增量为 18%。通过对比可知，在沥青产量同比 2019 年增加 18%的背景下，炼厂库存同比2019 年增幅 133%、社会库存同比增幅 7%，炼厂库存向社会库存转移的现象有所显现，炼厂库存绝对值已创下 2018 年 6 月以来的单月库存新高。

数据来源：WIND资讯

据百川资讯，今年前两个月的表观需求量较前两年平均值增加了五分之一左右，导致今年前两季度对于需求的预估普遍都很乐观。同比例推算三月的需求量应该在 280 万吨左右，但从当前最新的社会库存和厂库水平看，真实的需求仅有 220 万吨左右，预期值和真实值产生了较大的偏差。后期可能也需要相应调低对全年的需求预期。

数据来源：WIND资讯

从目前统计局公布的一月份的数据来看，今年一月全国公路交通固定资产投资额为 1324.6 亿元，较往年同期增加 27%，二月的全国公路交通固定资产投数据尚未公布，不过预期同样面临边际转弱的可能。2021年一月份的公路固定资产投资额较往年同期平滑增长 27.5%，百川统计道路消费沥青增长 27%，两者增长率基本一致。另外防水沥青的需求增长速度和道路沥青基本接近。

一季度地方债发行数量同比大降。近两年来遵循“早发行、早使用”的原则，提前一年下达限额的新增地方政府专项债券，在今年有所“迟到”。至今年 3 月 18 日，各地还未开始发行新增专项债项目。在经济内生动能逐渐恢复以及受去年资金闲置问题的影响下，今年新增专项债先期发行脚步放缓，整体节奏较上一年有所后移，表明我国经济从新冠肺炎疫情中回暖，宏观政策或将逐步关注与遏制金融风险。

一季度的地方债中的项目收益专项债只有三月部分投向棚户区改造，而且没有投向收费公路引发基建投资不足的预期。但从月度需求数据来看，1-2 月考虑到库存变动，沥青真实需求同比超过 2019 年同期，沥青需求或已恢复到疫情前水平。

数据来源：WIND资讯

现实来看沥青库存处于高位，炼厂开工仍在继续提升，未来仍有累库预期。当前市场的主要问题在于，沥青期货与WTI原油期货的价差持续走低，沥青库存积累的预期是否已通过价差走低得到充分反映？再继续走低是否还需要进一步的利空数据，比如说开工大幅提升、库存大幅度积累等。值得一提的是，对于炼厂来说，由于去年和今年一季度新建了不少较大规模的厂库（京博库容从 12 万吨扩至 25 万吨，科力达库容从 20 万吨扩至 35 万吨），因此炼厂在面对高库存的时候并不会像往年迫于胀库的压力而低价销售，炼厂把控销售价格的能力或许更强。

如果累库预期得到充分反映的话，后续市场的主要矛盾在于未来沥青需求能否实质性改善，如果沥青需求大幅好转能够达到去库的效果，鉴于当前市场普遍认为沥青估值过低（加工利润处于历史地位），市场不乏抄底资金，因而在原油价格基本保持稳定的情况下，沥青价格下方空间也相对有限；能否反弹的焦点在于需求，库存能否下降可能是一个直观的指标。

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