当前全世界的高硫燃油的供应不断下降，而俄罗斯对高硫燃料油的市场供应的影响力最大。俄罗斯炼厂的开工率一直比较稳定，不过从2015 年开始，该国的燃料油产量、出口量较开工大幅下降，俄罗斯通过提高出口关税、上马燃料油处理装置等措施降低了高硫燃料油出率进而降低高硫燃料油的产量和出口。俄罗斯的燃料油产量大部分用于出口，2020 年俄罗斯的燃料油产量为 4112.4 万吨，出口量为 3191.5 万吨。

其中俄罗斯本土出口至新加坡 345 万吨，西北欧洲、地中海共计出口至新加坡 258 万吨（俄罗斯燃料油出口主要依靠波罗的海和黑海的港口，2020 年新加坡高硫380燃料油销量 965万吨，俄罗斯高硫燃料油供应占比较高），2020 年前俄罗斯—新加坡燃料油出口量与新加坡燃料油进口量大致正相关（但是在2020 年IMO 实施环保新规后，新加坡对俄罗斯的高硫燃料油的进口需求已大幅下降，两者相关性有望逐步减弱）。

数据来源：WIND资讯

从全世界高硫燃料油的物流路径可知，俄罗斯是全球高硫燃料油供需盈余最大的地区，该国的高硫燃料油供应在全球燃料油供应中占比最大，通过直接或间接方式（通过欧洲）将燃料油出口至亚太及美国。2020 年 IMO 高低燃料油需求切换后，高硫燃料油需求面临断崖式下降的可能，各国主要通过增加二级装置等方式降低高硫燃料油产量，尽管俄罗斯燃料油产量有所下降，但在世界高硫燃料油市场供应的比例仍然比较高。

数据来源：WIND资讯

2020年来全球炼厂开工率处于低位，OPEC集团持续深化减产导致中质原油供应不足，高硫燃料油成了全球很多炼厂替代原油（调整炼厂轻重油进料平衡）的加工原料，叠加脱硫塔陆续投入使用，船用高硫燃油需求触底反弹，高硫燃料油市场供应持续下降、需求不断提升，裂解价差、贴水持续高位；另外在原油价格持续恢复的氛围带动下，高硫燃料油的价格几个月来节节攀升。

2020 年二至三季度疫情冲击下俄罗斯炼厂开工率处于低位，燃料油产量远低于 2019年同期，四季度该国燃料油产量稳步提升，十二月产量接近 2019 年同期水平；2020年俄罗斯燃料油出口量与 2019 年持平，二至三季度尽管燃料油产量下降， 但出口量并未出现明显下降，2021 年该局面延续：俄罗斯燃料油产量低于 2019 年同期，但出口量与 2019 年同期持平。

数据来源：WIND资讯

需要注意的是 2019-2020 年俄罗斯—新加坡燃料油出口较 2019 年同期大幅下降（东西套利空间低位限制自西向东的燃料油供应），如果说 2021 年一季度俄罗斯-新加坡燃料油出口与 2020 年同期持平代表了当前全球高硫燃料油供应仍在低位，那么在需求复苏驱动下炼厂开工率逐步提升，尤其是印度、美国炼厂增加高硫燃料油进料的采购对燃料油的支撑就显得非常突出，这是驱动 380 燃料油裂解价差持续偏强的供应端因素。

数据来源：EIA

三月OPEC+超预期地延长了 100 万桶/天的减产协议后，全球中重质原油供应紧张的局面进一步加剧，数据显示 2021 年一季度美国从OPEC进口原油数量延续低位，对应高硫燃料油进口延续高位，这就对一季度的高硫燃料油需求带来支撑，这是驱动 380 裂解价差偏强的需求端因素。如果OPEC+原油产量稳步提升，美国从OPEC进口的原油数量有概率稳步回升，那么美国对高硫燃料油的进口需求有望逐步减弱。

展望未来，鉴于目前俄罗斯对高硫燃料油的市场供应的影响力最大，疫情后该国炼厂开工率的稳步提升将驱动该国燃料油产量和出口量小幅攀升，不过俄罗斯的燃料油产量和出口量大概率维持在低位，打破高硫燃料油强势局面的关键在于加工需求何时转弱，即：印度和美国的高硫燃料油采购何时能够结束；当然原油的因素也不容小觑，而原油又取决于OPEC+原油何时能够增产，以及伊朗和委内瑞拉原油几时能够回归国际市场。等到这些中重质原油出现回归市场的预期，那么炼化厂对高硫燃料油的采购需求将逐渐下降，叠加近期沙特—新加坡的燃料油供应也在逐渐恢复，燃料油的供应回归可能只是时间的问题了；如果说目前的 高硫燃料油裂解价差强势是目前380燃油基本面的充分反映，未来OPEC+逐步退出超预期减产的话，高硫燃料油供应或将逐渐增加，需求或转弱，那么高硫燃料油的裂解价差的上方空间将远小于下方空间。

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