展期收益因子，无论在学术上还是实践中都是重要的投资参考指标，备受市场投资者关注。期货的期限价差有两种基本结构：第一种结构是contango，近低远高的结构；第二种是backwardation，近高远低结构。期限结构的不同，是行业现状、现货库存、产量、消费量以及市场对未来预期的综合反应，展期收益因子策略不仅仅是黑箱子的量化策略，也具有一定的基本面支持。

持有期货的收益可以分解为现货价格变动带来的收益，展期收益，现金收益（因为期货是杠杆交易，比现货占有更少的资金，可以节约一部分资金做固收类投资）。通常情况下在现货价格变动幅度较小的情况下，持有期货的收益主要来自展期收益。当选取较多商品做组合的时候，如果近似考虑所有做多商品的现货的平均价格波动幅度与所有做空商品的现货的平均价格波动幅度相当，那么展期收益就是投资组合的主要收益来源。

选取市场比较活跃的30个期货品种作为备选品种，覆盖黑色、化工、有色、农产品等主要板块，每日计算30个品种的展期因子大小，在聚宽平台测试。

1、选取分位数25%的品种

选取排名前25%的品种做多，排名后25%的品种做空，持仓总合约价值3倍杠杆，构建投资组合，测试结果如下: 

从17年1月至21年3月，策略收益92.81%，年化收益17.63%，最大回撤15.05%，年化收益：最大回测=1.17，日胜率52%。

图1  25%分位策略收益曲线

2、选取分位数30%的品种

选取排名前30%的品种做多，排名后30%的品种做空，持仓总合约价值3倍杠杆，构建投资组合测试结果：

从17年1月至21年3月，策略收益71.36%，年化收益14.25%，最大回撤13.80%，年化收益：最大回测=1.03，日胜率53.1%。

图2  30%分位策略收益曲线

3、选取分位数50%的品种

选取排名前50%的品种做多，排名后50%的品种做空，持仓总合约价值3倍杠杆，构建投资组合测试结果：

从17年1月至21年3月，策略收益52.41%，年化收益10.98%，最大回撤11.54%，年化收益：最大回测=0.95，日胜率51.9%。

图3  50%分位策略收益曲线

4、选取分位数15%的品种

可以看到，随着持仓品种的增加，策略的收益能力以及收益回撤比也随着降低，但是当策略持仓品种继续降低到15%的时候，策略收益回撤比大幅降低。

从17年1月至21年3月，策略收益99.04%，年化收益18.56%，最大回撤26.47%，年化收益：最大回测=0.7，日胜率52%

图4  15%分位策略收益曲线

可以看到，对于排名分位的敏感性分析，并不特别敏感。在25%、30%、50%的三个测试中，表现还算可以。但是继续降低以后，比如15%的时候，由于多空持仓品种仅为4个，策略稳定性降低，当然这种情况主要也是由于期货品种相对股票市场数量较少，分位数降低以后持仓品种过少的原因。

通过测试，我们建议多空品种选择7-10个（多空一共14-20个）组合为宜。

展期因子因为有一定的基本面意义，存在内在交易逻辑，所以表现有一定的稳定性。相对而言，再市场波动相对较小的情况下，表现更优异，市场波动较大或是转势拐点的时候，容易产生回撤，比如2017年9月，2020年2-3月，2021年1月。可惜的是目前并没有有效的办法，当然策略没有万能的，后续改进方向可能为增加其他因子做组合或是考虑板块中性等措施，提高收益回撤比。

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