中衍期货投资咨询部

从2020年9月开始，尽管全球的财政货币政策依旧偏宽松，但是黄金价格在突破2011年高点后上攻乏力，并逐步回落至2011年的水平；但与此同时，比特币价格却持续攀升，在短短四个月内从11924美元飙升至30818美元，并一度突破四万美元，再创历史新高。比特币以160%的涨幅将同期其他大宗商品，以及美国资本市场甩出好几条街。

花旗银行分析师菲茨帕特里克、日本软银集团董事长孙正义等表示，比特币将取代黄金，价格迎来进一步飙涨。同时有部分市场人士也持类似观点，认为比特币将替代黄金、成为全球新的避险资产。软银集团孙正义认为，比特币将取代黄金、在 2025 年单价涨至十万美元；花旗银行分析师菲茨帕特里克的观点更激进，认为 2021 年比特币单价有望涨至 31.8 万美元。当然也有部分人士极度看空比特币，微软前董事长比尔·盖茨，以及伯克希尔集团董事长巴菲特都认为比特币毫无投资价值。

黄金及美债、美元等之所以能成为优质的避险资产，主要是因为能够对冲市场风险偏好回落，并具备低波动率、高流动性、大市值等特征。定义来看，避险资产指的是市场变化过程中，价格波动相对稳定的一类资产。与风险资产相比，避险资产的“避险属性”主要体现在能够对冲风险偏好回落。与此同时，避险资产中，波动率越低、流动性越高、市值越大的资产，越“优质”。黄金、美债、美元及日元等，均是优质避险资产。黄金因为可以同时对冲经济衰退和恶性通胀风险，并且天然稀缺、具备价值储藏功能等，也被称为避险资产之王。

严格考证的话，比特币尚不具备对冲风险偏好回落的属性；历史数据显示，风险资产剧烈调整阶段，比特币常常同步大跌，并与黄金等避险资产走势显著背离。虽然被部分市场人士认为具备避险属性，但比特币在风险资产剧烈调整阶段，常常同步下跌。例如，2018年后，美股标普500指数先后经历了三次剧烈调整，跌幅分别为8.5%、19.1%、33.7%；而这期间，比特币分别大跌21.6%、37.5%、32.4%，表现远不如黄金等避险资产。进一步回溯历史数据来看，比特币与黄金的走势频频出现背离，与衡量风险偏好的VIX指数之间也无稳健相关关系。

数据来源：WIND资讯

与黄金等避险资产相比，比特币尚不具备低波动率、高流动性、大市值等特征；从波动率来看，2016年至今，比特币波动率中枢达到3.46，远高于黄金的0.85，以及十年美债的0.05；从流动性来看，因为一级市场缺乏流动性且套利机制不畅通等，灰度资产管理公司( Grayscale Investments)旗下的比特币基金(GBTC)价格长期高出比特币现货价格30%左右；从市值来看，比特币总市值更是只有0.57万亿美元，仅相当于美债市值的2%、黄金市值的5%。因为总市值小且持有者以散户为主，比特币价格走势容易受到散户短期交易行为的影响。

数据来源：WIND资讯

相比较之下，比特币目前尚不具备避险属性；由于能行使部分一般等价物职能及数量相对稀缺，比特币的价格实际上隐含了成为全球性“保值货币”的预期，在主流央行“大放水”阶段往往大幅上涨。作为一种去中心化的“电子现金”，比特币可在部分国家替代官方法定货币，用于商品购买、金融交易等活动。同时，特定算法下，比特币的数量上限被锁定为2100万枚，且产量在不断衰减，稀缺性方面更胜黄金。由于具备上述两种特征，比特币被认为有望成为全球性的“保值货币”。从历史数据来看，在主流央行“大放水”、美元等法定货币“泛滥”阶段，比特币价格往往迎来大涨。

数据来源：Our World in Data

中短期来看，受疫情和交通管制影响，比特币比黄金对一些监管不到的经济行为略显吸引力；但是伴随全球经济在疫苗支持下修复加快、主流央行宽松政策退出预期抬升，比特币价格波动或将加大。比特币过去一段时间的大幅上涨，与美联储、欧日央行等加码宽松货币政策密切相关。展望未来，疫苗的大规模推广，以及库存回补、财政刺激政策将推动美欧等经济体的修复过程加快。在宏观经济修复进程中，原油价格等的回升可能使全球通胀预期在二季度前后大幅升温，抬升主流央行政策退出预期。近期，已有多位美联储官员表示，在经济及通胀取得进展后，将对缩减QE规模持开放态度。综合来看，随着主流央行政策退出预期逐步抬升，比特币价格的波动或将加大。

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