国外经济方面，上周美联储如期再降息25基点，但三票委反对，仍预计明年降息一次，将买短债400亿美元。美联储主席鲍威尔强调，“下次会加息”不是任何人的基本假设，就业增长实际或被高估，自4月以来就业增长可能已经略微转负，劳动力市场仍在持续、逐步降温，可能只是比此前预期的降温幅度略微更温和一些。通胀方面，他表示关税影响明年料逐渐消退。他说，目前利率所处位置使美联储能够耐心等待，观察经济接下来将如何演变。整体上，美联储放缓降息节奏，但依然担忧就业市场。

国内经济方面，11月居民消费继续恢复，CPI环比微降0.1%，同比上涨0.7%，涨幅较上月扩大0.5个百分点，创下自2024年3月以来的最高水平，其中食品价格由降转升是推动同比涨幅扩大的主要因素，而扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.2%；同时，受国内部分行业供需结构优化及国际大宗商品价格传导推动，PPI环比上涨0.1%，实现连续两个月上行，但同比下降2.2%。总体来看，CPI数据呈现积极改善态势，而PPI增速则有所回落。

图一. 中国物价指数

数据来源：iFind，中衍期货

铝土矿方面，北方环保监管趋严叠加南方雨季持续，导致国产矿出矿量下滑，支撑矿价维持坚挺。与此同时，进口矿供应压力逐步显现——几内亚雨季结束推动矿石发运量回升，此前停运的AXIS矿区近日亦开始复产，供应端增量或加剧市场过剩。港口库存虽然减少，但仍处高位。整体上，供给过剩压力仍存。

图二. 铝土矿发运量和港口库存

数据来源：钢联，中衍期货

氧化铝方面，虽然生产利润下降导致供应端出现局部减量，但尚未形成大规模减产趋势，而下游需求增量相对有限，导致供应过剩格局持续，库存继续攀升，对价格构成下行压力；不过，考虑到部分国内氧化铝企业已陷入亏损，叠加“反内卷”政策可能推动行业整合，价格下行空间或受一定抑制。

图三. 氧化铝产量和库存

数据来源：钢联，中衍期货

电解铝方面，随着产能逐步释放及铝水比回落，12月铝锭铸锭量预计将有所提升；与此同时，新能源汽车和电网建设等终端领域的订单持续为铝需求提供支撑，下游铝棒和铝板带箔产量处于高位，铝锭库存延续去库态势且速度加快。综合来看，当前铝基本面表现稳健。

图四.电解铝需求和库存

数据来源：钢联，中衍期货

废铝方面，随着气温逐渐下降，废铝回收活动预计将有所减少，加之废铝进口利润下降以及海外废铝供应收紧的预期升温，未来废铝库存或继续下降，价格或将维持易涨难跌的格局。

图五. 废铝净进口和社会库存

数据来源：钢联，中衍期货

铝合金方面，供应端，原料供应紧张及企业利润下降，再生铝企业开工率回升受阻，预计铝合金供应量或受限；需求端虽受益于终端汽车消费订单支撑，但临近年底补贴政策退坡，12月初车市销量已显疲态，后期订单持续性存疑，高库存压力仍存。

图六. 铝合金库存和产量

数据来源：钢联，中衍期货

综合来看，美联储降息节奏放慢削弱工业金属支撑。产业层面，铝土矿供给恢复以及氧化铝库存攀升对氧化铝价格的压力仍在；需求维持高位带动库存下降给电解铝支撑，价格或震荡上行；库存高位带来压力，但废铝紧缺提供支撑，铝合金短期或维持震荡。

报告制作日期：2025-12-15