焦煤供给偏紧局面有所缓和，铁水产量持续攀升，盘面延续震荡盘整。近期宏观情绪好转，据彭博社爆料后市可能有2万亿救市计划，但传言尚待证实。基本面来看，铁水产量虽在增加，但成材市场仍处在淡季，终端需求并未实质性好转。焦煤供给虽有修复，但煤矿事故仍在不断发生，安全监管依旧严格，供给增量受限。盘面短期波动区间有限，预计延续震荡局面。

图 1 焦煤焦炭行情走势

2.1 焦炭需求

宏观预期好转，金融监管局加快推进城市房地产融资协调机制落地，助力保交楼，对年后地产复苏形成强预期。回归现实，随着春节临近，成材需求减弱，终端需求延续弱势，铁水产量近期虽有攀升，但后续提升空间受限。钢厂连续多周补库，目前钢厂焦炭库存已超过去年同期，后市补库幅度预计收缩。焦炭需求呈现强预期弱现实。

图 2 铁水产量

数据来源：钢联

2.2 焦炭供给

焦化厂持续亏损，生产积极性不强。终端需求处在淡季，焦炭总体库存走高，钢厂利润有限，焦企与钢厂的博弈中很难获得高额利润，而上游煤矿事故多发，支撑煤价，焦企成本压缩困难，基于此背景，焦炭供给提升空间受限，大概率延续目前生产节奏。

图 3焦炭产量

数据来源：钢联

2.3 焦炭库存

受利润限制焦化厂供给维持稳定。需求端，铁水产量虽有好转，但终端需求依旧处在淡季，铁水增量受限，钢厂近期虽有补库，但钢厂目前库存已超过去年同期，后续补库幅度预计放缓，需求提振空间受限。供需博弈，焦炭累库，但焦化厂供给弹性较大，焦炭累库增幅受限。

图 4焦炭库存

数据来源：钢联

3.1 焦煤供给

焦煤供给紧张局面略有缓解，但煤矿事故依旧多发，安全监管偏严，且随着春节临近，部分煤矿安排放假事宜，隆岩、聚隆等39座煤矿已停产，海湾、汇兴等24座煤矿计划于1月28日停产，东川、嘉元等10座煤矿于2月2日停产，供给增量有限。进口端，蒙煤进口量有所下滑，日均通车量降至900车附近；澳煤与国内煤炭价差走扩，澳煤进口量有限。总体来看，焦煤供给较前期紧张局面有所缓解，但整体增量有限，随着煤矿放假停产，供给仍有收缩预期。

图5甘其毛都口岸通车量

数据来源：蒙古煤炭网、中衍期货

3.2 焦煤库存

焦化厂亏损持续，焦炭生产偏稳运行，焦化厂对原料采购偏谨慎，按需进行，焦煤需求维稳运行。煤矿供给较前期有所恢复，供给小幅增加。供需博弈，焦煤累库明显，对盘面形成压力。后市来看，随着春节临近，部分煤矿会安排放假事宜，供给增量预计收缩；需求端，补库也将告一段落，焦煤库存增幅预计放缓。

图6炼焦煤库存

数据来源：钢联

宏观情绪好转，年后终端需求存在好转预期，但年前钢材依旧处在消费淡季，冬储对钢厂需求虽有带动，但今年冬储价格并不高，后市钢厂铁水增量有放缓预期，双焦需求持稳运行。供给端，焦煤供给较前期有所恢复，但随着春节临近，部分煤矿存在放假预期，且近期仍有煤矿事故，安全检查趋于严格，供给增量也受限。综合来看，双焦目前仍处在供需博弈阶段，盘面维持宽幅震荡，随着煤矿停产，盘面下跌空间受限，区间操作为主。

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