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    俄罗斯被制裁后对经济与市场的影响浅析

    发布时间:2022-03-18 08:32:40     来源:中衍资讯
    今年二月末俄乌战争爆发以来,随着谈判有序进行,俄乌局势或有所缓和,战争有望尽快结束。但欧美国家对俄罗斯的经济制裁将不会随之结束。从贸易额来看,2021 年,俄罗斯-美国贸易额仅占俄罗斯贸易总额的 4.4%,而俄罗斯-欧盟贸易额占俄罗斯贸易总额的35.9%,因此欧盟是经济制裁俄罗斯的主要力量,对俄罗斯的制裁措施会直接打击俄罗斯经济。但同时,欧盟国家也会受到经济制裁的反噬作用,影响欧洲经济恢复。

    图1. 俄罗斯主要贸易伙伴(2021年)
    数据来源:WIND资讯
    据新华社报道,2 月 26 日,美国与欧盟委员会、德国、法国、英国、意大利、加拿大领导人决定将部分俄罗斯银行排除在环球银行金融电信协会(SWIFT)支付系统之外,并对俄罗斯央行实施限制措施,以防其部署国际储备削弱制裁措施造成的影响。历史来看, 历史来看,SWIFT制裁对国际贸易、经济增长、通胀乃至整个金融市场都会造成一定的影响。以伊朗为例,2012 年伊朗四家主要银行被 SWIFT 系统排除,伊朗因此减少了 17.2%原油出口数量。根据世界银行数据显示,伊朗在此之后损失了近半的石油出口以及 30%的对外贸易收益,GDP 增长率也从前一年的 2.65%跌至-7.44%。2018 年,伊朗 50 家银行再次被禁用 SWIFT系统,使其原油出口数量下降 13.0%,GDP 增长率从上年的 3.76%降为-6.03%。这两次 这两次 SWIFT 制裁 制裁 次年,伊朗原油出口和GDP增速的下降幅度都进一步扩大。2013 年和 2019 年伊朗原油出口数量分别减少了 42.2%和 64.8%,2019 年 GDP 增速下行至-6.78%。而在 2016 年制裁被取消后,当年原油出口便大幅增加 77.8%,当年实际 GDP 增速便大幅上涨至 13.4%。
    与伊朗类似,俄罗斯作为传统的能源大国,经济严重依赖能源出口。截至 2021 年,原油和石油产品出口占总出口的比重接近 4 成。若俄罗斯被SWIFT 剔除,其石油、天然气出口或受较大冲击,从而导致经济萎缩。俄罗斯前财政部长阿列克谢库德林在 2014 年 9 月曾估计,将俄罗斯排除在 SWIFT系统之外将在一年内导致俄罗斯经济萎缩 5%。
    2月27日俄罗斯通信卫星报道称,目前俄罗斯多家银行已经接入了中国的跨境银行兼支付系统CIPS。当前人民币国际化正稳步向前,人民币在国际支付体系中的地位不断提升。据钛媒体援引SWIFT数据,今年1月,人民币全球支付占比跃升至 3.2%,自 2021年12月以来,全球支付的活跃货币中,人民币已经连续两个月保持第四的地位。人民币的储备总额稳步上升,截止2021 年三季度末,人民币作为各国官方储备的比例升至 2.66%。去年 12月份,人民币国际支付全球排名首次超越日元。而从金额来看,在全球货币支付总金额“缩水”的情况下,1 月份人民币支付金额较上月增加10.85%。
    近来年,大宗商品因疫情爆发, 美联储量化宽松与全球供需错配,在 2021 年 10月中旬万得商品指数(CCFI)创出了历史新高,由于不是需求拉动,去年四季度大幅调整创出了历史新高,今年在美联储紧缩预期、 俄乌冲突升级的背景下, 油价飙升,一连串风险因素引发近期全球金融市场震荡 ,资金纷纷逃离股市,涌向黄金、美国国债、美元等通常被认为安全的资产。
    在经济制裁后,美国进一步对俄实施能源制裁,欧洲并未完全跟随,只是限制了后续对俄罗斯相关资源的投资, 原油价格飙涨会直接影响交通运输行业,对物流、纺织、化工等产业形成间接成本冲击,从而进一步向下游转移成本压力,抑制消费。所以高油价也会引发美国页岩油,包括欧佩克供给增加,同时也会加快美联储加息步伐来抑制通胀持续。对于我国而言,短期能源价格大涨会带来很大冲击,但造成能源市场价格上涨的主要原因可能是市场恐慌情绪使企业争相囤积导致;持续时间还要看战事发展和能源高价的持续情况,预计原油等商品异常高价的持续时间不会过长。
    原油价格会在俄乌战争平缓后逐渐恢复理性。从石油库存天数来看,德国和法国的库存石油都只能够维持 130 天左右,这就意味着以德法为主导的欧盟不会持续在能源出口上限制俄罗斯,或者说采取过于强硬的制裁措施导致俄罗斯切断能源供应。另一方面,美国在 2020 年 4 月国际油价较低时储备了大批原油,如下图所示,中国也在 2020 年疫情期间进行了原油储备工作。如果国际油价长期居高不下,中美都可能释放原油储备来稳定能源市场。且中国与伊朗、俄罗斯的石油合作协议都是长期合同,国内价格受短期市场波动的影响较小。综合而言,国际油价在短期内会随不确定因素而大幅波动。从长期来看,此次油价上涨与石油减产不同,从总体看,国际原油总供给总需求不变,只是可能会发生全球能源市场供需的重新调配,能源价格可能会因运输成本提升而小幅上涨。
    图2. 主要经济体石油库存天数
    数据来源:WIND资讯
    为了遏制通货膨胀,据美委谈判进展,美国大概率通过解除委内瑞拉制裁以缓解美国禁止俄罗斯原油进口带来的缺口。委内瑞拉现有出口约 50 万桶/日,几乎全部来到中国,这部分原油与国内地炼沥青主原料之一——稀释沥青关系密切,如果委内瑞拉无法提升出口能力,美国与中国对该出口资源发生争夺,或对中国沥青市场供应端带来扰动,尽管当前国内沥青原料供应充足,但一旦美国决心使用委内瑞拉原油替换俄罗斯石油,国内地炼沥青炼厂会有原料不足的担忧,带来价格上行风险。制裁前,委内瑞拉原油出口曾到 180 万桶/日,完全能够满足中国 50万桶/日以及美国 60 万桶/日的需求,当时委内瑞拉原油产量 200 万桶/日,而现在该国原油产量 62 万桶/日。委内瑞拉需要提升产量才能满足美中两国的需求,而提升产量除了需要美国解除对委内瑞拉的制裁,美国对伊朗的制裁也需要解除,因为美国对伊朗、委内瑞拉原油的制裁或同时解除、从相关性角度看伊朗可通过出口油品帮助委内瑞拉提升原油产量和出口量。但如果制裁短期是无法解除,美国和中国争夺委内瑞拉原油出口资源,或将导致沥青期货提前反映原料紧张的预期而引发价格上涨。
    图3. 委内瑞拉原油出口情况(单位:千吨/天) 
    数据来源:WIND资讯
    不过,退一步讲,俄罗斯诉求不触及欧盟核心利益, 贸易制裁伤人伤己 。美国可以全面实行经济制裁,因为美俄贸易额占美国总贸易的比重不高,而且打击俄罗斯能源出口,有利于美国的页岩气出口。美国没有特别依赖俄罗斯的地方,制裁对美国来说有益无害。但欧盟贸易制裁的加码空间有限,因为欧盟和俄罗斯有密切的经济来往。从双方贸易额看,欧盟对俄出口额低于进口额,说明欧盟对俄罗斯的依赖高于俄罗斯对欧盟的依赖,如下图所示。贸易制裁对欧盟和俄罗斯的经济都会产生打击。但关键是,俄罗斯在乌克兰和北约不东扩问题上没有妥协的空间,因为涉及国家战略安全,俄罗斯几乎不会退让。
    图4. 欧盟对俄罗斯长期逆差
    数据来源:WIND资讯
    现在,俄罗斯和欧洲都面临着较为严峻的经济问题。但俄罗斯面对北约东扩的安全威胁是不得不解决的问题。在战争开始前,俄罗斯就已经做好了损失一部分经济来处理乌克兰问题的准备,因此俄罗斯政府可以容忍经济下滑。而且俄罗斯是能源、粮食大国,在极端情况下可以自给自足。反观欧洲,欧洲需要一个经济化的欧盟,而不是一个军事化的北约。北约持续东扩其实不符合欧洲的利益,欧洲需要避免和俄罗斯的直接军事接触。因此,俄罗斯的诉求并没有触及到欧盟的核心利益,美欧在对俄罗斯制裁方面存在利益差异,欧盟将不会长期跟随美国的制裁计划;如果欧盟对俄罗斯的经济制裁措施无法长期持续,上述经济制裁对经济和市场的影响也不会长期化。

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