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    回归基本面的化纤纺织产业链概况

    发布时间:2021-04-15 09:01:46     来源:中衍资讯
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    中衍期货投资咨询部
    投资咨询资格号Z0011977
    作者:史文华 

    某瑞典服装品牌的一则“停止使用新疆棉花”的声明,被全网声讨。而大量国内服装品牌也因支持新疆棉,迎来了更多用户好感。一时间“新疆棉遭抵制事件”得到发酵扩散,甚至影响到了期货市场,二十天过去了,政治事件对市场的影响逐渐平息,我们有必要从经济的角度重新梳理回归基本面的纤维纺织产业链。


    术业有专攻,纤维纺织产业链太庞大,本文主要关注能源化工体系下的化纤纺织产业。纺织服装行业广阔、稳定且分散,去年国外疫情导致大量纺织服装加工订单转移至国内,化纤出口反而同比下降。受疫情影响国外防疫物资需求骤增,2020年纺织服装出口金额达到历史高位312.9亿美元,感恩节、圣诞节促进纺织服装需求继续提升。其中纺织纱线、织品及制品出口金额累计同比从2020年二月份的-19.9%增加到九月份的33.7%,十月份开始小幅度下降,但仍维持高位。


    图1  国内纺织服装出口金额同比(至2021年2月)

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    数据来源:WIND资讯

    2020年一季度疫情影响下国内企业停工停产,涤纶长丝下游织机开工率仅7%,创历史新低,同期轻纺城成交量下降到116万米,同比降低65%。二季度国内疫情防控显效,企业逐步复工复产,而国外疫情恶化使得防护物资需求爆发,同时受国外疫情供给受限影响,大量订单转移至国内,2020年二季度以来国内织机开工率快速提升,轻纺城成交量显著回暖。纺纱、织造企业复工预期好于往年同期,同时前期持续制约下游及终端出口的集装箱紧张问题,从2021年1月底开始出现好转,为后期外贸订单的执行提供了基础,需求端的持续增长得到有力保障。


    图2  涤纶长丝下游织机的开工率
     
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    数据来源:WIND资讯


    国内下游纺织服装需求方面,2020年一季度零售情况受疫情影响严重,累计同比平均下降30.7%,二、三季度下游需求逐渐恢复,四季度需求大幅增长,2020年国内服装鞋帽及针、纺织品类零售额累计同比从2月份的-30.9%反弹到12月份的-6.6%。


    图3  我国广义纺织品类零售额及同比
     
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    数据来源:WIND资讯


    来自纺织服装的需求导致了坯布库存的异常变化,从2020年3月起,我国坯布库存一举背离2019年的历史新低水平,创出历史新高,直到2020年四季度才再次回归2019年的水平,但仍然处于历史高位。2021年一季度,我国坯布库存在恢复的下游需求下创出历史新低,进入4月后,虽然没有再创历史纪录,但仍然处于六年来的历史低位。


    图4  我国坯布库存(单位:天)
     
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    数据来源:iFind


    同样受疫情影响,2020年3月涤丝POY库存达到35天,同比提升289%。二季度开始国内纺织服装需求逐渐回暖,国外防疫物资需求猛增,叠加涤纶长丝企业通过促销手段主动清库存。下游纺服企业集中备货,涤纶长丝库存压力得到缓解,涤丝POY库存在4月份大幅下降至7.5天,环比下降31%。同期涤纶长丝企业进入补库周期,但下游织机复工相对缓慢,导致去年6-10月涤纶长丝库存逐渐上升。四季度以来随着国外疫情得到进一步控制,全球纺服企业主动补库,12月份我国涤纶长丝出口量提升至26万吨,涤丝POY库存下降到16天,环比降低40%。截止2021年4月2日,涤丝POY库存天数为16天,当前涤纶长丝库存并不算高。


    图5  涤纶长丝POY库存(单位:天)
     
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    数据来源:iFind


    下游消费和生产的恢复自然带动了2020二季度以来的国内化纤企业的开工率回升。国内化纤制造业产能利用率曾在2020年3月创下近五年新低,化纤行业产成品存货一度高企;不过自2020年二季度以来,国内企业普遍复产,伴随海外需求复苏,订单良好,化纤行业开工率迅速攀升。


    图6  我国化纤制造业的产能利用率
     
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    数据来源:WIND资讯


    从历史数据看,以2017至2018年为例,2017年二季度到2018年三季度,中国化工产品价格指数CCPI处于上升周期,化纤库存在2017年三季度到2018年四季度增加,化学纤维的库存走势相对CCPI走势有一定的滞后同步性,因此化纤库存作为滞后指标具有一定的可预测性。我国化学纤维的库存从2018年十月历史高位的40.7%,一路持续下降到2019年十月的历史低点-10.5%。去年伊始受公共卫生事件影响,下游纺织行业遭到沉重打击,化学纤维存货同比大幅增加,在2020年三月上升到23.8%,去年二季度后国内化学纤维的生产和销售逐渐回归常态,伴随者国外需求的持续复苏,出口需求也在增加,化纤存货同比在去年二季度经历短暂上升后步入持续下降通道。CCPI在2020年二季度触底回升后持续上扬,化学纤维产业预计也将迎来补库周期。


    图7  化纤存货与CCPI
     
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    数据来源:WIND资讯


    2019年底,我国化学纤维新增产能基本完成投放,但受COVID-19疫情影响, 2019-2020年化纤平均库存达到历史高位。2020年初,国内人口迁移受阻,化纤企业开工率大幅下降,产成品库存一度高企;但是从二季度后,国内疫情逐步稳定,海外纺织服装需求回升,纺服订单转回国内企业,化纤企业库存下降明显,2020年底化纤库存已经处于低位,随着下游需求的持续复苏,行业补库需求旺盛。


    图8  化纤产成品存货(至2021年2月)
     
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    数据来源:WIND资讯


    在化学纤维生产方面,虽然国内化纤行业固定资产投资额累计同比在2016-2018年呈增加趋势,但化学纤维的新增产能仍处于历史较低水平。去年受化学纤维行业投产大周期和新冠疫情的影响,国内化学纤维总产量6168万吨,仅仅同比增加3.6%。未来几年内国内化学纤维的行业投产继续放缓,预计行业的新增供应有限。与之形成对比的时,我国PTA重新迎来产能扩张周期,未来两年(2021-2022)我国PTA预计新增总产能3940万吨,行业供给持续过剩,截至2021年4月2日PTA价差为309元/吨,处于历史低位,预计未来难以走高。


    图9  近年我国PTA供需平衡表
     
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    数据来源:WIND资讯

    在下游需求持续恢复的背景下,在坯布和化纤库存仍然较低的现实面前,化纤价格持续走低的空间或比较有限,而短纤期货与PTA期货的价格差是否已近拐点?是到了考虑和验证这个问题的时候了。


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