沪铝2月呈现单边上涨行情，做多上涨幅度超过17%，我们在1月下旬开始多次提示过做多沪铝。目前市场分歧增加，周度时间级别内表现为高位盘整，振幅增加，月需时间级别需要看需求是否能对高价格形成有效支撑。

由于2月铝价上涨幅度较大，电解铝企业获得较大利润空间。粗略计算目前电解铝的毛利润在3500-4000元/吨之间。

高利润刺激下电解铝开工率居高不下，不同调研机构数据绝对量有所不同，总方向大体相同，从全年11月左右开始基本维持在90%左右。电解铝行业近几年均维持维利或是亏损状态，从2020年开始利润持续改善，企业生产积极性高。

高开工，高利润的情况下，从去年10月开始，交易所期货库存数据从低位持续反弹，近期有加快的迹象。截至2021年2月26日，库存数量34,440吨，较上周增加 29,927吨。交易所库存快速累计一方面有春节因素影响，另一方面表明产业资本对后市分歧增加。

数据来源.：wind

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需求带动下电解铝高开工高产量下，社会库存在春节之前绝对值相对偏低。春节后，库存季节性累库，截至2021年2月26日，上海有色网的数据表明，8个地区社会库存数量117.30万吨，较年前累计39.8万吨。累库速度基本与市场预期相符，对行情影响中性。

图6  社会库存

之前市场对3月需求抱有很大乐观预期，从目前的情况看，这种预期能否兑现还需要观察。首先，原材料价格能否顺利向下游传导目前还不明朗，我们了解到的情况是原材料价格大幅上涨后对部分铝材加工企业造成很大压力，面临提价流失客户，不提价微利或是亏损的两难选择。其次，市场价格已经相对较高，对比往年利润情况也有了根本的改变，市场会有恐高情绪。如果未来需求不及预期，在预期差下，价格很可能出现快速大幅调整。

电解铝终端需求领域，建筑，交通运输，电力设备，包装。目前来看汽车消费为代表的交通运输景气度较高。3月5日政府工作报告中再次提到要“稳定增加汽车、家电等大宗消费”，之前的汽车刺激消费政策也在发酵。2021年1月，汽车产量238.8万辆，同比增速34.6%。同时，汽车企业库存处于低位，在市场需求旺盛的情况下，有主动补库存的可能。未来1-3个月的时间内，汽车消费我们是比较看好的。  

图7  汽车产量

数据来源.：同花顺

图8  汽车企业库存

数据来源.：同花顺

地产行业在2021年可能更多的倾向于竣工增速加快，新开工平稳。在地产融资在监管趋严的情况下，更可能希望通过加快销售带来资金回流，带动竣工增速加快。竣工端提速，更有利于门窗、幕墙以及装修家具等领域带动铝需求。

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光伏产业在去年成为带动铝消费的亮点。太阳能电池全年产量15728.6万千瓦，累计同比增长30.3%，业内普遍预计2021年光伏装机容量仍有较大幅度增长。据公开资料，1GW光伏电池带动1.9万吨铝消费，按照未来五年每年平均新增50GW保守估计计算，每年光伏产业会带来100万吨左右的消费增量。

图10  光伏电池产量

数据来源.：同花顺

其他领域铝需求，诸如传统基建，包装，机械制造等，更多依靠经济复苏强度，政府工作报告中提到2021年GDP增长目标6%，需求层面对铝中性偏利多。

海外经济也处于复苏阶段，欧美主要经济体PMI持续回升，处于库存周期的主动补库阶段，未来出口可能超预期，有望带动机械制造、交通、家电制造以及包装行业铝需求。

图11  欧美经济体PMI

数据来源.：同花顺

电解铝基本面整体向好，表现为高利润，高开工，高需求，库存适中，供给产能存在天花板（4500万吨），新增产能由于内蒙双控政策短时间内不会落地，市场交易的可能在于价格包含了多少需求预期在内。过去一周内，铝相对于其他有色金属以及贵金属来说表现相对强势，也是包含了市场对铝未来需求的乐观预期。电解铝下游能否顺利传导上游涨价是未来一段时间内铝价能否顺利上行的重要因素，而这又取决于终端需求的强度。我们倾向于终端需求会对价格形成支撑。期货市场节奏上有可能会在目前分歧较大的时候出现回调，然后向下支撑寻求继续上行的动力，也有可能出现横盘一段时间后直接上行。这种情况下，可以考虑轻仓尝试做多，留下下跌后可以补仓的余地。

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