登录 注册

投研中心

您当前所在位置 :投研中心

宏观早报20190107

一、近二交易日经济日程:

欧美:

时间
国家/区域 事件 预测值 实际值 上期值 去年同期值
2019/1/4
法国
服务业PMI 2018/12 --
49
55.1
59.1
16:50
2019/1/4
德国
服务业PMI 2018/12 --
51.8
53.3
55.8
16:55
2019/1/4
德国
失业率:季调(%) 2018/11 --
3.3
3.3
3.6
17:00
2019/1/4
德国
失业人数:季调(千人) 2018/11 --
1,440.00
1,450.00
1,560.00
17:00
2019/1/4
欧盟
欧元区:服务业PMI 2018/12 --
51.2
53.4
56.6
17:00
2019/1/4
欧盟
欧元区:综合PMI 2018/12 --
51.1
52.7
58.1
17:00
2019/1/4
英国
M4:季调(百万英镑) 2018/11 --
2,397,137.00
2,396,697.00
2,370,512.00
17:30
2019/1/4
英国
M4:季调:同比(%) 2018/11 --
1.1
1.4
4.8
17:30
2019/1/4
英国
央行外币储备(百万美元) 2018/12 --
20,787.10
20,343.70
25,641.90
17:30
2019/1/4
英国
服务业PMI 2018/12 --
51.2
50.4
54.2
17:30
2019/1/4
欧盟
欧盟:PPI:同比(%) 2018/11 --
4.3
5.5
3.2
18:00
2019/1/4
欧盟
欧元区:PPI:环比 2018/11 --
-0.3
0.8
0.6
18:00
2019/1/4
欧盟
欧元区:PPI:同比(%) 2018/11 --
4
4.9
2.7
18:00
2019/1/4
加拿大
工业品价格指数:同比(%) 2018/11 --
2.8
5.2
2.8
21:30
2019/1/4
加拿大
就业率(%) 2018/12 --
61.7
61.7
62
21:30
2019/1/4
加拿大
失业率(%) 2018/12 --
5.6
5.6
5.8
21:30
2019/1/4
加拿大
加拿大:RMPI:总指数:环比 2018/11 --
-11.7
-2.3
5.5
21:30
2019/1/4
加拿大
就业人口(千人) 2018/12 --
18,808.40
18,799.10
18,645.10
21:30
2019/1/4
加拿大
原材料价格指数:同比(%) 2018/11 --
-9.9
7.7
13.9
21:30
2019/1/4
加拿大
加拿大:IPPI:总指数:环比 2018/11 --
-0.8
0.2
1.5
21:30
2019/1/4
美国
私人非农企业全部员工:平均每周工时 2018/12 --
34.5
34.4
34.5
21:30
2019/1/4
美国
劳动力参与率:季调 2018/12 --
63.1
62.9
62.7
21:30
2019/1/4
美国
制造业新增就业人数:季调(千人) 2018/12 --
32
27
39
21:30
2019/1/4
美国
私人非农企业生产和非管理人员:平均时薪 2018/12 --
0.4
0.3
0.4
21:30
2019/1/4
美国
新增非农就业人数:私人部门:季调(初值) 2018/12 --
301
161
146
21:30
2019/1/4
美国
失业率:季调(%) 2018/12 --
3.9
3.7
4.1
21:30
2019/1/4
美国
制造业平均周工时:季调(小时) 2018/12 --
42
42
41.8
21:30
2019/1/4
美国
新增非农就业人数:季调(千人) 2018/12 --
312
176
175
21:30
2019/1/4
美国
Markit服务业PMI:商务活动:季调 2018/12 --
54.4
54.7
53.7
23:00
2019/1/4
美国
EIA库存周报:成品汽油(千桶) 2018/12 --
25,914.00
25,568.00
24,987.00
23:30
2019/1/5
美国
亚特兰大联储主席博斯蒂克发表讲话
--
--
--
--
0:15
2019/1/5
美国
美联储主席鲍威尔在美国经济学会接受采访
--
--
--
--
0:15
2019/1/5
美国
里奇蒙德联储主席巴尔金发表讲话
--
--
--
--
3:30
2019/1/5
美国
纽约联储主席威廉姆斯进行讨论
--
--
--
--
22:00
2019/1/6
美国
亚特兰大联储主席就传统银行业的未来讲话
--
--
--
--
0:15
2019/1/7
德国
零售销售:环比:季调(%) 2018/11 --
--
-0.3
2.1
15:00
2019/1/7
德国
制造业订单指数:环比:季调(%) 2018/11 --
--
0.3
-0.1
15:00
2019/1/7
德国
制造业订单指数:同比(%) 2018/11 --
--
2.4
9.4
15:00
2019/1/7
德国
零售销售:同比(%) 2018/11 --
--
7.1
6.1
15:00
2019/1/7
欧盟
欧盟:零售销售指数:同比(%) 2018/11 --
--
2.1
3.3
18:00
2019/1/7
欧盟
欧元区:零售销售指数:同比(%) 2018/11 --
--
1.7
3.6
18:00
2019/1/7
欧盟
欧元区:零售销售指数:环比(%) 2018/11 --
--
0.3
2
18:00
2019/1/7
美国
全部制造业:新增订单:季调:环比 2018/11 --
--
-2.1
1.7
21:30
2019/1/7
加拿大
PMI 2018/12 --
--
57.3
49.3
23:00
2019/1/7
美国
非制造业PMI 2018/12 --
--
60.7
56
23:00
2019/1/7
美国
全部制造业:新增订单(百万美元) 2018/11 --
--
516,420.00
480,859.00
23:00
2019/1/7
美国
耐用品除运输外订单(修正):环比:季调(%) 2018/11 --
-0.4
0.4
-0.4
23:00
2019/1/7
美国
耐用品除国防外订单(初值):环比:季调(%) 2018/11 --
-0.1
-1.4
1.5
23:00
2019/1/7
美国
全部制造业:新增订单:环比(%) 2018/11 --
--
-0.7
0.3
23:00

亚太:

时间
国家/区域 事件 预测值 实际值 上期值 去年同期值
2019/1/4
菲律宾
工业生产指数:同比(%) 2018/11 --
1
3.6
-10.1
9:00
2019/1/4
日本
制造业PMI 2018/12 --
52.6
52.2
54
9:35
2019/1/4
中国
财新服务业PMI:经营活动指数 2018/12 --
53.9
53.8
53.9
9:45
2019/1/4
菲律宾
CPI:同比(%) 2018/12 --
5.1
6
2.9
10:00
2019/1/4
中国澳门
M2(百万澳门元) 2018/11 --
632,969.00
623,805.70
588,456.80
11:00
2019/1/4
马来西亚
对外贸易(百万林吉特) 2018/11 --
7,554.00
16,324.00
9,934.10
12:00
2019/1/4
印度
服务业PMI 2018/12 --
53.2
53.7
50.9
13:30
2019/1/4
中国台湾
国际储备(十亿美元) 2018/12 --
461.8
461.4
451.5
16:20
2019/1/7
澳大利亚
PMI 2018/12 --
49.5
51.3
56.2
6:30
2019/1/7
日本
基础货币:同比(%) 2018/12 --
--
6.1
11.2
7:50
2019/1/7
日本
服务业PMI 2018/12 --
--
52.3
51.1
9:35
2019/1/7
菲律宾
国际储备(百万美元) 2018/12 --
--
75,682.10
81,569.90
15:00
2019/1/7
中国台湾
出口额:同比(%) 2018/12 --
--
-3.4
14.8
16:00
2019/1/7
新加坡
国际储备(百万美元) 2018/12 --
--
289,520.60
279,899.70
17:00
2019/1/7
中国
外汇储备(亿美元) 2018/12 --
--
30,617.00
31,399.50
17:00
2019/1/7
中国
官方储备资产(亿美元) 2018/12 --
--
31,530.60
32,359.00
17:00
2019/1/7
中国
黄金储备(万盎司) 2018/12 --
--
5,924.00
5,924.00
17:00

拉美:
无。


二、今日关注:

历次全面降准后A股往往高开低走?这次不一样! (转)

广发戴康认为,目前A股春季躁动的两个条件均已具备:1,鲍威尔讲话令全球流动性紧缩预期出现边际缓和,这真正叩响了A股春季躁动开启的扳机。2,中国领导人视察银行释放了决策层积极推动宽货币向宽信用传导的统一信号。

新年风险资产高波动,本质上是全球流动性拐点下投资者分歧被放大

我们在去年国庆发布报告《水穷处,候佳音—A股四季度策略展望》率先提出全球流动性拐点将对A股形成较大影响。水穷处美股、A股、风险货币、大宗商品出现高波动率下跌,本质上是全球流动性拐点下投资者分歧被放大。参考历史上全球流动性危机时往往会出现风险资产高波动率协同下跌,如08次贷危机、11欧债危机,本轮可视为缩表危机

春季躁动第一个条件具备:水穷处候得佳音,全球risk-on

我们上周周报提示19年春季躁动启动的第一个条件重要事件抬升风险偏好已经出现。美联储主席鲍威尔4必要时调整缩表不犹豫相比12FOMC会议仍将保持缩表步伐明显偏鸽,意味着全球流动性紧缩预期出现边际缓和,而这真正叩响了A股春季躁动开启的扳机。类比12年初欧央行LTRO化解全球流动性危机,A股大幅扭转触发春季躁动。

春季躁动的第二个条件亦成熟:信用扩张的预期出现改善

李克强总理同分管金融工作的副总理刘鹤、央行行长易纲考察银行,中国领导人视察银行释放了决策层积极推动宽货币向宽信用传导的统一信号,无论信用扩张能否在短期见效,市场之前对信用扩张相对谨慎的看法会出现边际松动,这是构成春季躁动的第二个重要因素。

与部分看法不同:全面降准并非货币政策转向大水漫灌式宽松

4日国债期货下跌、人民币汇率较为平稳,表明以专业投资者主导的重要市场均未将这次全面降准视为货币政策转向大水漫灌的信号。因此本次全面降准并非是开启春季躁动的核心因素,也不宜将历史上全面降准后A股往往高开低走作为评判本轮春季躁动是否开启的经验参照。如果接下来短端利率较前期下一个台阶则可视为货币政策转向更宽松的信号,若出现将进一步推动本轮春季躁动空间的拓展,这相当于春季躁动一个期权。

●2+1(两个事实,一个期权)因素驱动下的春季躁动正式开启

2+1(两个事实,一个期权)因素驱动下的春季躁动正式开启,全球流动性拐点边际缓和是最核心的驱动因素。国内外风险偏好修复与社融预期改善对绝大部分股票的反弹都有帮助,因此我们判断是普涨。直接受益的金融、以及前期超跌水穷处遭受流动性折价的品种将更为受益,春季躁动我们优先推荐:金融(券商、保险、银行)和成长类股票(传媒、计算机)。主题投资关注区域协调(雄安、新疆)。社融和信贷是否超预期是观察本轮春季躁动确立后是否进一步延展的跟踪指标。

核心假设风险:中美摩擦再升级,经济下行超预期,年报低预期。

报告正文:

本周值得关注的变化有:1、财新中国制造业PMI指数为49.7%,较上月回落0.5个百分点,为19个月以来最低;财新中国服务业PMI53.9%,较上回升0.1个百分点;2、本周螺纹钢价格指数跌0.94%,全国水泥市场价格环比大幅下调,其中华东地区均价环比上周大跌5.17%,化工品价格以跌为主,国际大宗商品价格以涨为主。3、截至13日周四,融资融券余额7557.39亿,较上周下降0.09%

19年的第一个交易周,全球风险资产则继续延续18年末高波动的状态。美股和大宗商品高波动,日元暴涨,股市、大宗商品、汇市等全球主流市场的高波动意味着什么?周五李克强总理考察三大行,总理强调要加大宏观政策逆周期调节的力度,运用好全面降准、定向降准工具,随后央行宣布实施全面降准,美联储主席鲍威尔在超出预期的美国非农就业数据公布后发表偏鸽言论,正值传统的A春季躁动时期,本周变化将对A股产生何种影响?

本周我们将着重探讨这一话题——

1. 我们在2018107日发布报告《水穷处,候佳音》领先提出全球流动性拐点将对A股形成较大的影响,随后A股出现了较大幅度的调整。事实上18年末全球风险资产都受到了水穷处的冲击,19年新年第一周美股、A股、大宗商品、汇市大起大落延续高波动,本质上是全球流动性紧缩背景下的投资者分歧被放大。我们在去年107日发布的A股四季度策略报告《水穷处,候佳音》中对全球流动性收紧的拐点做出判断,四季度至今全球信用紧缩的背景仍在逐步验证,本周美国隔夜回购利率出现大幅上涨、美债收益率曲线急剧倒挂,再次印证美国乃至全球的流动性处于紧张格局。在这样的背景下,新年的第一周全球金融资产大起大落,风险资产延续高波动率的联动性,美股先大跌后大涨、上证综指先抑后扬三个交易日的振幅也逼近3%,外汇市场多组货币对出现闪崩13日凌晨美元/日元在短短10分钟内急跌400点,澳元/美元暴跌逾4%创近十年新低,此外土耳其里拉、英镑、欧元等风险货币对美元均有明显下跌)。波动率是投资者分歧的映射,在流动性收紧的背景下易上升。全球风险资产出现高波动率下跌,表明当前水穷处背景下投资者分歧被放大。我们看到历史上全球流动性出现危机的时期也出现了显著的风险资产波动率协同飙升+下跌,如08年次贷危机、11年欧债危机。


2. 风险资产受制于全球流动性拐点,本周中国央行全面降准、与美联储主席鲍威尔首次对缩表的表态有边际变化,意味着全球流动性拐点边际缓和共振,将促使全球从risk-off模式阶段性切换至risk-on。类比12年初欧央行LTRO化解全球流动性危机,Arisk-on开启春季躁动行情。周五李克强总理考察三大行并强调要加大宏观政策逆周期调节的力度,运用好全面降准、定向降准工具,随后央行宣布全面降准100基点。而美东时间4日周五,鲍威尔在美国经济学会的亚特兰大年会发表讲话,言论相比此前12月在FOMC会议时仍将保持缩表步伐的表态明显更加偏鸽”——一方面他强调了政策调整的灵活性,另一方面表明美联储对市场担忧保持敏感,对加息有耐心(patience),必要时调整缩表不犹豫(wouldn’t hesitate)。就像投资者在四季度初容易忽视全球流动性拐点的重大risk off作用一样,我们认为投资者容易低估鲍威尔对缩表态度的边际变化将在短期内对全球风险资产形成较大的risk on作用,而这真正叩响了A股春季躁动开启的扳机。本轮中美股市自去年10月以来受制于全球流动性拐点而共振下跌,本周中美共同释放流动性边际缓和信号,水穷处候得佳音将显著提振全球投资者风险偏好,从risk-off切换至阶段性的risk-on这一情形与12年初相似,11年欧债危机阴霾笼罩下的全球风险资产高波动下跌,而12年初欧央行启动LTRO化解流动性危机,带动A股大幅扭转跌势触发15%涨幅的春季躁动行情。

3. 我们在上周周报提到19年的春季躁动需要等待两个信号,第一个是重要事件提升风险偏好(如我们前述全球流动性拐点出现边际缓和)已经实现,第二个是信用扩张的预期出现改善,本周三位高层领导人联合考察银行有助于改善社融预期。类比08年、11年宽松周期中首次全面降准降息后市场走势来看,令股市振奋的往往也不是降准降息本身,而更多是社融拐点预期出现。李克强总理周五到三大行的考察,有分管金融工作的副总理刘鹤、央行行长易纲陪同,较为罕见,三位领导一同督战表明政府高层对信用不畅的高度重视及仍在积极推动信用扩张的态度,这有助于边际改善市场当前对信用传导修复的悲观预期。借鉴08年、11-12年央行全面宽松周期内的市场表现,我们发现令股市振奋的往往不是降准降息政策本身,而是信用改善预期的形成——例如08915日央行宣布降息拉开新一轮宽松序幕,随后上证综指在熊市下跌的趋势中仅短暂反弹10天、幅度10%,但随后继续下跌,直至0810月社融拐点出现、11四万亿规划出台,信用改善预期才令市场真正筑底;1111月央行降准宣告11-12年降息周期开启,但首次降准后市场延续此前跌势,而122月社融向上拐点出现、全面降息则对于A12年的春季躁动行情形成助推。因此,无论本轮信用扩张能否在短期见效,市场之前对信用扩张相对比较谨慎的看法会出现边际松动,这是构成春季躁动的第二个重要因素。

4. 与市场部分投资者的看法不同,我们虽然认为本次全面降准对A股有略偏正面的因素,但我们当前并未将全面降准100BP视为货币政策较前期更为宽松的信号,因此本次全面降准并非是开启春季躁动的核心因素,也不宜将历史上全面降准后A股往往高开低走作为评判本轮春季躁动是否开启的经验参照。1月中下旬,随着缴税、春节前现金投放、信贷投放、政府债券发行缴款等多种因素会共同导致资金面收紧,因此市场此前对于春节前央行需要继续投放流动性、平抑缺口和波动已有一定的预期,事实上每年的元旦前后资金利率波动大多会被央行货币政策工具所平抑(下图6),因此此次降准100BP释放的资金体量相对于1月资金的流动性缺口并非大水漫灌,从14日国债期货市场下跌、人民币汇率短线急贬后趋于平稳,也印证了以专业投资者主导的重要市场均未将这次全面降准视为货币政策明显转向更宽松的信号。我们认为,长端利率因利好兑现和避险情绪消退反而可能会出现阶段性回升。如同我们上周周报所述,A股当前最重要的是广义流动性改善预期而非狭义流动性,后续需要跟踪短端利率的变化,如果接下来短端利率较前期下一个台阶则可视为货币政策转向更为宽松的信号,这相当于春季躁动的一个期权,届时将进一步推动本轮春季躁动空间的拓展。

5. 我们判断春季躁动正式开启。 社融和信贷是否超预期是观察本轮春季躁动确立后是否进一步延展的跟踪指标。国内外风险偏好修复与社融预期改善对绝大部分的股票的反弹都有帮助,因此我们判断是普涨,直接受益的金融、以及前期超跌水穷处遭受流动性折价的品种将更为受益,本轮春季躁动我们优先推荐:金融(券商、保险、银行)和成长类股票(传媒、计算机)。我们自107日《水穷处,候佳音—A股四季度策略展望》中率先提出关注全球流动性拐点对A股有较大影响,A股经历下跌后当前我们提示水穷处候得佳音1)美联储主席鲍威尔最新关于缩表的鸽派表态释放全球流动性拐点边际缓和的重要信号,将带动全球风险资产risk-off切换至risk-on,这是本轮春季躁动开启的最核心因素,类比12年初欧央行启动LTRO化解流动性危机引发A股春季躁动;2)中国领导人视察银行释放了决策层积极推动宽货币向宽信用传导的统一信号,无论本轮信用扩张能否在短期见效,市场之前对信用扩张相对比较谨慎的看法会出现边际松动,这是构成春季躁动的第二个重要因素;3)全面降准100BP有助于稳定春节前流动性的预期,如果接下来短端利率较前期下一个台阶则可视为货币政策转向更为宽松的信号,这相当于春季躁动的一个期权。把握2+1(两个事实,一个期权)因素驱动下的春季躁动,风险偏好的修复将有助于市场成交量重新活跃,躁动行情中超跌流动性折价的品种将更为受益。我们优先推荐:金融(券商、保险、银行)、成长类股票(传媒、计算机)。主题投资关注区域协调(雄安、新疆)。