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回补缺口未果 股指反攻受阻

   历史上大底的形成,往往并非是增量资金入市,而是由于存量资金出清所致。中期看,我们维持谨慎。


   多日上涨之后,市场对于股指反转预期渐起,一方面Wind券商指数周一罕见涨停,资金追逐券商板块被部分投资者视为情绪反转的标志;另一方面,偏暖政策集中释放,减税降费、缓解质押风险等利好接连出现,政策底或出现。然而周二权益市场遭遇“当头一棒”,上证50跌幅接近3%,股指能否如愿反转,对此我们暂时持偏谨慎态度。
   券商涨停是否意味着筑底完成
   券商强势涨停是筑底信号吗?2000年之后,Wind券商指数涨幅超9.9%,同时前20个交易日跌幅超5%,合计出现10次,弱势环境下,上证综指后20日表现涨跌互现,从历史经验来看,券商涨停未必是指数见底的标志。其中,2008年9月19日的行情最有代表性,与本轮行情相比,主要有以下相同点:1.均是发生在长期回调过程中,前者距离前高6124点回撤约11个月,本轮回撤8个月;2.两轮均有维稳动作配合,前者下调印花税,后者有减税、鼓励回购等政策落地;3.均受外盘影响,次贷危机以及美债收益率上行先后冲击A股市场;4.估值均已进入底部区域,2008年9月18日全A指数动态PE为14.59倍,2018年10月19日PE估值为13.44倍。在2008年9月19日之后,Wind全A指数一度由9月22日的阶段高点1679.58点回撤至11月4日1224.89点,券商涨停未能改变中期颓势。虽然本轮行情未必还有那么大的回撤,但从券商涨停引申出情绪反转为时过早。
   政策能否吸引资金长期介入
   偏暖政策集中释放能否吸引长期资金介入?近期资金净流入主要受政策面影响:1.部分上市公司集中出现兜底式增持,如跨境通承诺保底第一年8%收益,第二年12%收益;2.多地政府驰援上市企业,以缓解高质押所带来的流动性问题,如北京设立发起规模达百亿纾困基金的基础上,有意再配1—2倍的资金给予支持;3.公司法修正案草案拟修改股份回购条款,核心项在于增加上市公司回购的情形,换言之,回购后续可能用于股权激励以及增持护盘。但需注意,上述利好刺激偏短期,随着时间推移,边际效应可能递减。
   不利因素来自于不同类型机构仓位结构不尽相同:1.观察部分规模较大的灵活型基金的配置情况,这里以易方达新思路以及兴业趋势投资为例,两者股票配置占比2018上半年大幅提升。弱势中,由于大型基金调头转向难度偏大,这类基金的整体思路是以调整配置而非择时为主,其仓位不降反升;2.反观中小型机构,受制于赎回压力以及信用风险,其仓位表现为一定的追涨杀跌属性。数据显示,私募平均仓位与股票指数走势基本趋同。偏向价投属性的大型机构已无力加仓,而中小机构仍在面临产品赎回的牵制,资金面在基本面环境改善前呈现负反馈。
   历史上大底的形成,往往并非是增量资金入市,而是由于存量资金出清所致,其表现为一定时间的地量徘徊,中期看,我们维持谨慎。
   尽管短期的确有一些利好因素汇聚,但鉴于边际效用较短,主要指数冲击上方缺口未果(10月11日形成的缺口)。操作层面,短多投资者注意落袋为安,长期投资者建议用部分期货头寸进行对冲。