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美伊危局依然是原油市场最大风险

  今年以来,在石油输出国组织(OPEC)持续减产执行率超预期、全球原油需求稳步增长、中东地缘政治紧张局势加剧等因素的共同作用下,国际油价在年初小幅回调后大幅上涨,创近年来新高,其中5月17日Brent原油价格一度突破80美元/桶的关口。但从6月开始,国际原油市场陷入大幅振荡回调格局中,整个过程多空双方同时减仓,Brent市场存量资金围绕71美元/桶和75美元/桶两个重要的支撑位和压力位不断博弈,显示出目前市场对趋势不确定性的纠结。有分析称,下半年地缘政治和贸易摩擦存在很大不确定性,将加剧国际油价的波动。


   A需求有望继续增长

   从6月开始国际原油市场陷入大幅振荡回调格局中,整个过程多空双方同时减仓,Brent市场存量资金围绕71美元/桶和75美元/桶两个重要的支撑位和压力位不断博弈,显示出目前市场对趋势不确定性的纠结。价格方面,Brent、WTI、SC三大市场维持振荡走势,SC市场表现最为强势,Brent市场表现最为弱势。季节性上,Brent价格走势基本符合油价的5年季节性,在Brent价格双顶形成之后,价格的弱势也就越发明显,从盘面走势上看,明显地被空头控制,价格的多次慢涨都被空头打压下去。

   图为WTI近远月月差
   基本面上,Brent月差和WTI月差走势背离。随着加拿大原油恢复产出以及美国原油产量增长和出口下滑,美国原油供需偏紧局面已经得到了极大好转。Brent月差由于受到欧洲罢工事件的短暂情绪冲击,价差从低位开始回归,contango结构已经大为缓解。
   7月31日,EIA月报显示,美国原油5月产量较上一个月下降了3万桶/天。下降的主要因素来自阿拉斯加州的季节性下滑,美国本土的页岩油产量并未出现下滑。当前,美国原油产量遇到管道运输能力的瓶颈,自美国在全球挑起贸易摩擦以来,管道建设的钢铁成本也大幅上涨。前不久,美国管道建设商向特朗普申请钢铁加征关税的豁免,但遭到了特朗普无情的拒绝,这使得美国管道工程进展减缓,推迟了美国原油产量突破管道瓶颈进而大幅增产的时间。

   图为Brent近远月月差

   图为美国原油产量
   美国原油需求继续保持着强劲的势头,当前美国炼厂开工率以及炼油输入已经接近历史同期的最高值。与此同时,美国汽柴油裂解价差的表现却并不是很糟,这就表明目前美国在需求端完全能够消化得了当前的高产量,因此,美国市场的需求短期来看仍然相对稳定。
   另外,从欧洲和中国市场的裂解价差上我们也能发现,当前的需求并不存在较大的问题,尤其是欧洲的表现着实超出了我们的预期。近期欧洲汽油裂解价差快速攀升,柴油裂解价差也开始稳步上移,这表明当前欧洲市场开始复苏,原油的需求有望继续增长。中国市场的裂解价差也开始从低位反弹,炼油负利润的阶段已经开始慢慢过去。近期随着利润回升、炼厂检修完成以及未来政府计划继续在基建项目上发力,我们仍然比较看好中国的需求,尤其是柴油的需求。


   B供给端的变化是焦点

   在需求端,目前我们无需担心,而市场的主要焦点还是在供给端的变化上,而美国原油的产量短期来看已经遇到瓶颈,因此基本面上的主要变化就落在了OPEC产油国及其他加入限产协议的非OPEC产油国的头上。

   图为OPEC原油产量
   OPEC在8月月报中称,OPEC7月原油产出增加4.1万桶/日,至3237万桶/日;沙特7月原油产出减少5.28万桶/日,至1038.7万桶/日;伊拉克7月原油产出增加2.41万桶/日,至455.6万桶/日;伊朗7月原油产出减少5.63万桶/日,至373.7万桶/日。但俄罗斯却表现出了另一番的急不可耐,俄罗斯7月日产量达到1121.5万桶,比6月增加了14.8万桶,仅比2016年10月创下的最高产量低了约4万桶。在俄罗斯和OPEC整体大幅增产已成事实之下,油价基本面未来的最大不确定性来自于伊朗和委内瑞拉。如果未来特朗普真实行铁腕政策阻止伊朗的原油出口,那么至少下滑100万桶/天的数量是沙特和俄罗斯弥补不了的,届时油价的大涨是必然的结果。

   图为俄罗斯原油产量
   再回到文章的开头,既然需求的预期如此好,供应端又存在伊朗这个最大的多头,那么原油的持仓为何快速下滑呢?市场投资者为何不押注油价会出现巨大涨幅呢?答案就在于伊朗问题的不确定性,也就是特朗普政策的不确定性。也正是由于特朗普政策的不确定性,导致了伊朗问题的不确定性,进而导致了原油价格未来的不确定性,这可能就是近期原油投资者撤离油市的最主要原因。
   我们来仔细梳理一下伊朗问题。伊朗问题的实质是美国石油美元问题,无论从地理位置上还是战略资源上来说,中东都是“兵家必争之地”,在美国解决了伊拉克、叙利亚、阿富汗这些小“钉子”之后,伊朗就成了美国最后一个战略“钉子”,这个“钉子”拔除之后,美国就彻底控制了中东,再加上美国目前的原油产量,控制全球石油的能力及定价的话语权就大大增强了。
   但是,在美伊的对抗中,伊朗是否会服软呢?市场多数分析人士认为,伊朗现在乃至将来都有足够的信心和实力与美国进行周旋。一方面在原油的出口问题上,伊朗的出口并不会跌至0;另一方面,俄罗斯表示伊朗完全可以由俄罗斯代为出口。但美国对伊朗重新实施制裁不仅会严重影响伊朗原油产量和出口,而且将使中东地缘政治风险进一步提升。伊朗一度扬言将封锁中东原油运往亚洲市场的重要通道霍尔木兹海峡,这势必严重威胁全球原油供应。与此同时,美国在全球推行贸易保护主义,也将加剧全球经济和原油需求前景的不确定性,后期可能成为扰动国际油价的重要因素。因此,我们认为,未来油价的走势将会很大程度上取决于特朗普的政策转变。


   C价格预测

   对于未来的原油价格,市场交易的主要因素仍是特朗普的态度转变,如果伊朗问题上特朗普能够软化,伊朗出口受到的影响较小,那么后期原油价格将以偏空为主。如果未来特朗普的铁腕政策能够一直执行下去,那么原油价格再回到80美元/桶之上也在情理之中。因此,在当前的转折点面前,要时刻关注特朗普对于伊朗问题的态度。
   短期来看,盘面上依旧是空头为主导,在原油价格走出双顶之后,油价的弱势便一直持续到现在,原油价格的下跌进程大概率仍没有完成,不排除原油价格下破支撑继续向下寻底的可能。                             (作者单位:海通期货)



   图为美国炼厂开工率

   图为美国炼油输入变化

   图为美国汽油裂解价差

   图为欧洲汽油裂解价差

   图为中国汽油裂解价差

   图为中国柴油裂解价差