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伊斯兰金融的发展现状与挑战

近年来总资产规模快速增长,已经成为国际金融市场不可忽视的一部分


  伊斯兰金融(Islamic Finance)是世界金融体系独特的组成部分,深受伊斯兰教义影响,有一系列区别于其他金融市场的准则和做法。了解伊斯兰金融并探讨其与我国资本市场的结合途径,对于发展我国与伊斯兰国家的经济及金融交往具有重要意义。本文介绍了伊斯兰金融的基本原则和基本工具,总结了伊斯兰金融与传统金融的区别。
  
  A 金融原则
  伊斯兰资产主要集中于中东、北非、东南亚、南亚这些穆斯林聚集的地方,伴随着穆斯林的移民潮,很多非穆斯林地区诸如英国、卢森堡、新加坡、加拿大等都在积极发展伊斯兰金融。伊斯兰金融与传统金融在许多领域都存在着区别,很多传统的金融工具都无法在伊斯兰金融体系内运行,主要的原因就是伊斯兰金融是遵从伊斯兰教义的,因此在这种体制下,伊斯兰金融体系形成了四项基本原则:禁止利息和风险共享原则、重要性原则、禁止剥削原则和禁止为犯罪活动融资原则。其中,禁止利息是伊斯兰金融和其他金融体系最大的区别之一,这里说的利息是指贷款和销售事先商量好的一个到期能收取的固定收益,伊斯兰教义里认为利息是投资不公平的增加值,是一种剥削,因此为了维护社会公正、公平和财产的权益,针对投资的任何固定的、事先确定的利率都会被认定为是利息而被禁止,其根本的思想就是财富是创造出来的,不是派生出来的。但是需要特别申明的是,利息并非指获利,获取回报是允许的。
  这种原则的存在意味着伊斯兰的金融机构不会担保投资的期望收益,其收益来源于符合教义的利润分成,投资者主要承担投资风险,金融机构只承担管理风险,这就是伊斯兰金融和传统金融的另外一个最大的区别。在这些基本原则的背景下发展出了相关的金融工具,其中较为常见的金融工具有银行类金融工具,其中以Murabaha(成本加融资)最具有代表性,除此以外,还有伊斯兰投资基金、伊斯兰债券以及伊斯兰保险产品。
  总体来看,2016年,整个伊斯兰金融行业的规模达到了3万亿美元,包括1万亿美元的捐赠基金和高净值人士的投资,在全球不同的市场中,各伊斯兰银行累计服务客户人数达到了1亿,目前最大的两个市场是沙特阿拉伯和马来西亚,二者的伊斯兰金融资产分别占全球伊斯兰资产的51%和25%。根据巴克莱银行的预测,到2020年,伊斯兰银行管理的资产规模或达到3.3万亿—3.5万亿美元。
 
  B 主要金融工具
  在目前的伊斯兰金融体系中,有四类主要工具:Murabaha、Mudaraba(利润分享)、Musharaka(股本参与)以及Ijarah(租赁)。
  Murabaha是其中交易量最大的金融工具,75%的伊斯兰金融交易都是通过它实现的,它具体是指投资者向伊斯兰银行提出购买某种物资的需求,并向银行提供购买物品的说明、价格、属性以及市场信息等要素,然后委托伊斯兰银行代买物品,银行在检查和接受这些信息后与客户签订加价合同,最后按照合同,银行用现金或部分支付款项帮客户购买特定物品,客户按一次性付清或分期付款的方式向银行支付,因此商品的最终价格由两部分组成:一部分是商品本身的价值,一部分是银行的利润。在大多数情况下,Murabaha被用于金融交易,合同的双方都可以分期付款,合同买方无论是即期付款还是分期付款都是支付同样的价格给银行,银行只是负责购买和销售,利润完全来源于服务费用和交易风险,这种盈利的模式是符合伊斯兰教义的。
  Mudaraba适用于贸易融资,在单层结构中,投资人可以直接和主要投资机构接触,在投资人允许的条件下,机构也可投入自己的资金,产生的损益按出资比例分配,在双层结构中,投资人先将资金存入伊斯兰银行,银行获得资金后交由专业机构进行投资,投资产生的收益和损失按照客户和银行的出资比例或其他约定的比例进行分担。银行参与后,将存款关系转变成为委托投资关系,避免了利息的产生,是伊斯兰银行吸收存款最主要的运作方式。
  Musharaka多数用于固定资产投资和中长期的资金融资,投资者和银行均按照约定的比例共同出资投资一个项目,所有投资者都有权利经营项目,项目产生的收益按照预定的比例共享,产生的损失按照股本的比例来承担。投资人可以在未来向银行买回股本,这种投资方式提高了银行的流动性,将借贷关系转化成为合伙关系,即通过分享损益来规避利息,这是伊斯兰银行发放基建项目贷款的主要方式。
  Ijarah类似租赁业务,主要为了汽车、飞机、设备等资产进行融资。当客户需要购买飞机、设备这类固定资产时,伊斯兰银行首先直接或者通过其设立的特殊目的载体(SPV)购买相应的资产,然后在用租赁或是融资租赁的方式将资产的使用权租给客户,客户向银行分期支付租金,银行或SPV保障租赁资产的安全,承担相应的风险。这类业务将传统借贷业务转化成为租赁业务,将计息的方式变为租金,是伊斯兰银行重要的发放贷款的方式。
  
  C 债券
  伊斯兰债券(Sukuk)是一种遵守伊斯兰教义的租赁债券,其代表了对特定资产的所有权而非现金流,无论在资产实现的过程中还是债券到期日都享有资产收益的所有权而非债权。按照伊斯兰债券的类型可以分为资产抵押债券和分账式债券。
  资产抵押式债券代表了资产使用收益权,持有者可以收取租金或是选择持有该资产,但是需要负责该资产的维护费用。一般来说资产抵押式债券是和租赁合同绑在一起的,支付期可以和持有人的收益期无关,双方可以协商而定,因此这种灵活性满足了发行人和持有人不同的融资目的。资产抵押债券需要通过SPV先购买资产,再租给第三方使用,租金最后由SPV分配给债券持有人,其发行主体广泛,中央政府、地方政府和金融机构以及任何资产的使用者都可以发行,因此市场化程度很高。分账式债券一般用于新工程建设或商业活动融资,发行后,发行人会在持有人当中建立专门用来决策的委员会。一般来说,拥有资产的公司会与SPV签订固定日期和收益率的合同,公司在合同规定的期限内向SPV购买分账式债券份额,而债券的持有人在此期间按照股本享有对资产的所有权。
  彭博的数据显示,2002年到2012年是伊斯兰债券增长的黄金时段,总量增长到了680亿美元,在2013年到达顶峰后开始下降,2014年和2015年发行量分别为640亿美元和642亿美元,2016年虽然因油价暴跌美联储加息影响了伊斯兰债券的发行速度,但是伊斯兰债券还是达到了创纪录的736亿美元。截至目前伊斯兰债券的发行规模已经达到748亿美元,发行速度再次提升。
  

图为伊斯兰债券发行规模


D 投资基金
  伊斯兰基金是将社会的闲散资金集合起来,根据伊斯兰教义进行投资并获取利润的一种投资方式。由于伊斯兰教义的限制,伊斯兰基金的运作有两大特点:第一个特点是只能投资伊斯兰教义所允许的行业,诸如赌博、休闲及娱乐(酒店、电影及音乐事业)、酒精饮品、色情、武器及军事设备、烟草、基因工程等有关的行业都是被禁止投资的。第二个特点是投资人认购了基金后,可以按照事先约定的比例获得利润,但是获得的利润不是凭证票面额的固定收益,而是根据基金投资业务的经营状况获取相应比例的收益,如果基金利润增加,投资收益就会增加,但是如果因为基金管理者的问题导致损失的,投资者也不必承担任何损失。鉴于此,伊斯兰基金按投资目的不同分为股票基金、商品基金、租赁基金、成本加价基金、债券买卖基金以及混合基金。
  以最受欢迎的两类基金为例,股票基金主要投资从事符合教义规定业务的上市公司,以赚取差价或凭借红利获取利润。但是公司在经营过程中参与了利息业务的,投资者应当在董事会上表示反对,如果公司的利润中包含了利息收入的话,必须将利息收入剥离并用于施舍。商品基金用于购买可再转让的商品,产生的利润按比例进行分配。商品基金需要满足两个基本条件:一是商品的所有权要属于卖方,除了提前付款和交货外,不允许进行期货交易;二是交易后,商品的所有权及一切权利全部都转移到买方,但商品价格不得随意变动。
  IFSB的数据显示,伊斯兰基金的增长速度一直较快,管理规模在2015年达到顶点,随后的2016年出现了大幅度下滑,最大的原因就是2016年原油价格出现下跌。
  

图为伊斯兰基金管理规模
  
  E 保险
  伊斯兰保险是伊斯兰金融的一项创举,保险业务由承保和投资两部分组成,传统的保险业务接受投保人的投保,减去必要的赔款支付后的利润是属于公司和公司股东的,但是对于伊斯兰保险而言,所有的保费都是属于投保人的,而保险公司的利润仅仅来源于管理业务所收取的管理费,在扣除赔款之后剩余的保费也都属于投保人。
  伊斯兰保险的运作主要遵循的规则有:商业管理原则、利润分享原则、代理原则以及捐助原则(投保人的保费一部分是储蓄,另一部分是捐助),这一系列制度的设计能极大地防止机构对保险的投机。
  伊斯兰保险有三种产品:伊斯兰一般保险,主要为公司和个人的自然风险提供保护,投保人的保费被称作保险基金,由保险公司以损益共享的原则进行投资,投资如若取得收益,再扣除赔付金。扣除管理费用后,在所有投保人和未获赔偿投保人之间进行分配。
  伊斯兰生活保险是为健康、教育、婚姻等生活项目提供的保险。这类保险的时间通常在10年到40年之间。
  伊斯兰再保险是为保险公司提供的再保险。伊斯兰再保险是伊斯兰保险业中最重要的发展,但是目前,很多伊斯兰再保险公司满足不了保险公司直接再保险的要求,因此很多伊斯兰保险都转而向非伊斯兰保险寻求帮助。由于教义的影响,这种再保险受到了几点限制,包括伊斯兰合作保险公司不再收取再保险公司的佣金,不再支付给再保险公司高保费等。
  未来伊斯兰保险的潜力十分巨大,因为随着伊斯兰银行的不断发展,需要与之匹配的保险体系来提供服务,另外目前伊斯兰国家人均保费和保险渗透度(保费与GDP之比)都偏低,主要原因在于保险还未被广大穆斯林所接受,但是又没有类似的产品可以进行替代,因此,随着伊斯兰金融的不断发展,伊斯兰保险在未来会有很大的发展空间。IFSB的数据显示,和传统的保险业相比,伊斯兰保险的增长是十分迅速的,特别是在金融危机期间,当传统保险的同比增长为负的时候,伊斯兰保险依然保持着10%以上的增长。
  

图为伊斯兰保险和传统保险同比增长变化
  
  F 机遇
  中东地区是中国“一带一路”倡议涉及的重要区域之一,“一带一路”沿线国家中有许多伊斯兰国家,因此在这个地区发展伊斯兰金融是最容易被接受的。另外,基础建设是推动当地经济发展和社会可持续发展的关键,这可以为亚投行和当地资金展开合作提供良好的机遇,比如伊斯兰开发银行(IDB)通过伊斯兰债券和亚投行进行合作,探讨了亚投行运用伊斯兰资金的可能性。具体来看,在这个地区开展与伊斯兰金融的合作有四个机遇。
  第一,多国大力支持伊斯兰金融的发展。“一带一路”沿线国家很多都将伊斯兰金融作为本国战略来进行发展,其中,马来西亚、巴林、沙特阿拉伯和迪拜发展较快。另外,一些知名的国际机构也开办了伊斯兰金融业务,在一些地区和城市已经形成了流动性较好的伊斯兰金融业务,在此基础上,加强亚投行、丝路基金和当地金融机构的合作,将会使得伊斯兰金融发挥巨大的优势。
  第二,资金融通的作用将会加强。对“一带一路”沿线国家的投资最重要的就是基础设施建设,目前单靠传统的银行融资或是PPP项目难以维持数以万亿美元计的需求,因此必须通过包括伊斯兰金融在内的国际市场,逐步引导机构和民间资本的进入。另外,鉴于本地区主要以穆斯林人口为主,发展伊斯兰金融能获得当地民众的支持,这也是“一带一路”倡议提出的“五通”之一,因此,民众和资金的支持将有力保障“一带一路”建设顺利推进。
  第三,发展伊斯兰金融有巨大的需求,这是我国金融国际化的重要一步。
  第四,有利于我国在“一带一路”建设推进过程中进行金融渗透与创新。在沿线的伊斯兰国家中,大多数都是发展中国家,金融产品缺乏,金融创新不足,但是随着全球经济和金融一体化的推进,金融管制被慢慢取消,金融监管会更加注重审慎、公开和透明,伊斯兰金融的发展和创新就是最好的体现。如果我国金融市场加强与伊斯兰金融的合作,那么对我国在中东地区的金融渗透与金融创新都有很大的帮助。