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宏观早报20170628

一、近二交易日经济日程

欧美:

时间
国家/区域 事件 预测值 实际值 上期值 去年同期值
2017-6-27
美国
上周ICSC-高盛连锁店销售环比(%) 2017/06 --
2.9
2.5
1.5
19:45
2017-6-27
美国
上周ICSC-高盛连锁店销售年率(%) 2017/06 --
1.8
4.2
3
19:45
2017-6-27
美国
上周红皮书商业零售销售年率(%) 2017/06 --
2.2
2.8
0.5
19:45
2017-6-27
美国
里奇蒙德联储制造业指数:季调 2017/06 --
7
1
-10
22:00
2017-6-27
英国
英国央行公布金融稳定报告
--
--
--
--
17:00
2017-6-27
英国
英国央行行长卡尼出席金融稳定报告发布会
--
--
--
--
18:00
2017-6-28
美国
API库存周报:原油(千桶) 2017/06 --
52,633.70
52,548.60
51,864.90
4:30
2017-6-28
美国
MBA购买指数(1990年3月16日=100) 2017/06 --
--
252.1
224.9
19:00
2017-6-28
美国
MBA再融资指数(1990年3月16日=100) 2017/06 --
--
1,526.80
2,136.40
19:00
2017-6-28
法国
消费者信心指数 2017/06 --
--
102.2
96.9
14:45
2017-6-28
美国
成屋签约销售指数(2001年=100) 2017/05 --
--
109.8
110.4
22:00
2017-6-28
欧盟
欧元区:M3(百万欧元) 2017/05 --
--
11,601,755.00
11,101,729.00
16:00
2017-6-28
意大利
PPI:环比(%) 2017/05 --
--
0.1
0.8
16:00
2017-6-28
意大利
PPI:同比(%) 2017/05 --
--
4.4
-4.1
16:00

亚太:

时间
国家/区域 事件 预测值 实际值 上期值 去年同期值
2017-6-27
韩国
消费者信心指数 2017/06 --
111.1
108
98.8
5:00
2017-6-27
中国
工业企业利润:累计同比(%) 2017/05 --
22.7
24.4
6.4
9:30
2017-6-27
中国
2017夏季达沃斯论坛召开,至29日
--
--
--
--
10:00
中国澳门
失业率(%) 2017/05 --
2
2
1.9
2017-6-27
中国
服务贸易差额:当月值(亿美元) 2017/05 --
--
-183.2
-180.2
17:00

拉美:

时间
国家/区域 事件 预测值 实际值 上期值 去年同期值
2017-6-27
墨西哥
贸易差额(百万美元) 2017/05 --
-1,079.20
882.9
-442.1
21:00

二、今日关注:

去杠杆已经完成了吗?(转)

 

摘要——

在经历了5月的监管从严、资金趋紧和债市调整导致的金融去杠杆之后,6月随着央行呵护下资金面趋于缓和,监管短期也出现暂缓的迹象,利率下行驱动金融杠杆再次反弹。在决策层肯定基本面平稳,金融去杠杆的大趋势未变的背景下,杠杆的反弹显然是与监管的意图相违背的,必将招致监管的进一步约束;而随着6月末敏感时点的平安度过,央行维稳资金面的必要性大大降低,公开市场持续抽水也将是大概率事件,未来资金面+监管对债市的负面影响或将卷土重来,警惕在6月复制3月行情后,7月复制4月行情的风险。

第一,再议去杠杆的衡量标准。监管近期有关稳杠杆初步见效的表述引发了市场的激烈讨论,一时间去杠杆是否已经完成,监管和货币政策是否转向成为了市场关注的焦点。我们认为:

首先,M2增速下滑不能作为去杠杆目标实现的标志。金融去杠杆并不是导致M2增速下滑的唯一原因,M2增速下滑的同时很可能伴随着金融杠杆的上升,2015-2016年同业杠杆快速扩张伴随M2增速持续下滑就是最好的例证。扰动因素过多使得M2已经失真,M2的参考价值已经大大降低,央行对M2增速波动的关注度也已经大大下降。即使未来M2增速进一步下滑,也并不一定意味着就是金融去杠杆目标进一步实现的结果。相对于M2增速,我们认为回购成交量、同业存单和同业理财规模是更好的衡量金融杠杆的指标。

其次,回购成交量反映近期机构杠杆不降反升。回购成交量作为银行间市场资金需求的反映,能够从一定程度上反映机构产品户内部杠杆的高低。近期随着利率有所下行,回购成交量出现了快速增加,这反映出即使在金融去杠杆的大背景下,随着利率的下行,机构的杠杆水平依然是不降反升的。

再次,同业存单存量规模6月再次反弹。由于银行发行同业理财和同业存单大多对接的是应收款项类投资(资管计划、信托计划、基金等),因此同业存单和同业理财规模可以作为衡量同业杠杆水平的观测指标。6月同业存单规模也出现了与回购成交相同的趋势,截止27日的存量规模环比5月增长超过4000亿元。这反映出经历了5月的同业去杠杆之后,6月随着央行有意呵护资金面,银行通过发行同业存单和同业理财续命的现象有明显抬头的迹象,同业杠杆出现了明显的反弹。

第二,今年以来受金融去杠杆和偏紧的货币政策影响,银行负债端资金成本处于上行通道中,而随着近期信用债回暖,理财利率和信用债收益率间的利差快速收窄,近乎回来年初倒挂情景。我们认为目前银行负债压力依然很大,未来信用债需求下滑是必然,而且面对近乎倒挂的利差,如果机构贸然加杠杆,显然违背了本轮金融去杠杆的初衷,后续监管措施和央行货币政策或将更加严格。因此我们认为近期流动性改善等导致的信用债,尤其是低评级信用债的回暖是不可持续的。

第三,三季度国债供给压力将进一步加大。日前,财政部公布了三季度附息国债发行计划,三季度比二季度多出22年期和15年期国债,比去年同期增加12年期国债。按照目前关键期限每期400亿元以及非关键期限每期280亿规模推断,三季度附息国债发行规模共计8080亿,较二季度增加1895.4亿,较去年同期增加1340亿。

从净发行来看,三季度国债到期2543.6亿,预计发行8080亿,则净发行规模为5536.4亿,较二季度增加1327亿,较去年同期增加366亿。按照今年全年1.55万的净发行量计算,今年三、四季度的净发行量共计10636.5亿,高于去年同期的6912亿,整体供给压力较大。另外,若三季度净发行规模按照预测的为5536.4亿,则可推算出四季度净发行5100亿左右,较去年同期增加3359亿,四季度供给压力依然难言缓和。

第四,5月工业企业利润单月增速向好,经济基本面依然良好。1-5月工业企业利润总额为29048亿,同比增长22.7%,增速较1-4月回落1.7个百分点;但5月单月规模以上工业企业利润同比增长16.7%,增速较4月提升2.7个百分点。整体来看,5月中上游利润增速放缓,投资收益、营业外收入等非经营性要素支撑5月当月利润增速较4月提升2.7个百分点。但另一方面,汽车、电力和烟草盈利明显好转,整体利润增长结构继续改善,扣除非经营性要素后的利润增速依然保持相对稳定,且企业整体运营仍在不断提升。展望后期,受基数影响,未来工业企业利润或小幅回落,但短期内下游需求依然良好,因此回落幅度有限。

正文——

一、债券市场展望:再议去杠杆的衡量标准

周二债市交投较为活跃,短端利率下行较为明显,长端则先下后上变化不大。后期我们关注:

第一,再议去杠杆的衡量标准。监管近期有关稳杠杆初步见效的表述引发了市场的激烈讨论,一时间去杠杆是否已经完成,监管和货币政策是否转向成为了市场关注的焦点。那么杠杆水平该如何衡量?去杠杆是否真的取得成效又应该从哪些维度来观察呢?我们认为:

1M2增速下滑能否作为去杠杆目标实现的标志?5M2增速显著下滑并首次跌破10%,央行在答记者问中曾解释称这是金融体系降低内部杠杆的反映。从5月金融机构信贷收支表中股权及其他投资分项的表现,以及同业理财和同业存单的存量变化来看,确实可以得出5M2增速下滑部分受到金融杠杆去化影响的结论。然而金融去杠杆并不是导致M2增速下滑的唯一原因,M2增速下滑的同时很可能伴随着金融杠杆的上升,2015-2016年同业杠杆快速扩张伴随M2增速持续下滑就是最好的例证。实际上,正如央行所说的那样,随着市场深化和金融9048亿,同比增长22.7%fM2月回落1.7个百分点;但b>b>月诀都大背慶䐥仍大降低,央行对M2增速波动的关注度也已经大大下降。即使未来M2增速进一步下滑,也并不一定意味着就是金融去杠杆目标进一步实现的结果。相对于M2增速,我们认为回购成交量、同业存单和同业理财规模是更好的衡量金融杠杆的指标。

其次,回购成交量反映近期机构杠杆不降反升。回购成交量作为b>——

在衡量2金需求的反映,能够从一定程度上反映机构产品户内部杠杆的高低。近期随着利率有所下行,回购成交量出现了快速增加,这反映出即.1pt;"p st了币政策:21.1戼融

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机枟从丙遍巁政策:21.1潿在金融去杠杆的大背景下,随着利率的下行,机构的杠杆水平依然是不降反升的。

再次,同业存单存量规模6月再次反弹。由于麤量作为b>——

在3衡量26月同业存单规模也出现了与回购成交相同的趋势,截止27日的存量规模环比5月增长超过4000亿元。这反映出经历了5月的同业去杠杆之后,6月随着同业存单规模䮡计弌据e="t信瞍题业理财续命的獕咃况尚.1pt>月的同业去b>6月同业存单扩凑蹟并况经营性要b>日的存量单规模乍来,譹大月映椮行有意呵护资金面,银行通过发行同业存单和同业理财续命的现象有明显抬头的迹象,同业杠杆出现了明显的反弹。

第二,今年以来受金衡量标准。监管近期有关稳杠杆初步见效的表述弻合经营掻杠杆之后,6月随着央行呵护下资金面趋于缓和,监管短期也出现暂缓的迹象,利率下行驱动金融杠杆再次反弹。在决策层肯定基本面平稳,金融去杠杆的大趋势未变的背景下,杠杆的囸违背的,必将招致监管的进一步约束;而随着6月末敏感时点的平安度过,央行维稳资金面的必要性大大降低,公开市场持续抽水也将是大概率事件,未来资金面+监管对债市的负面影响或将卷土重来,警惕在6月复制3月行情后,7月复制4月行情的风险。

第一,再议去杠杆燑融去杠杆和偏紧的货币政策影响,银行负债端资金成本 鼌以于上行通道中,而随着近期信用债回暖,理财利率和信用债收益率间的利差快速收窄亿规b>月行情的个场<下戩差后,。<椌近乎回来年初倒挂情景。我们认为目前银行负债压力依然很大,未来信用债需求下滑是必然杆的指标㤮种

第三,b>M2增速下滑能否作为去杠杆目标实现的标志?

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从净发行来看,三季度国债到期2543.6亿,预计发行8080亿,则净发行规模为5536.4亿,较二季度增加1327亿,较去年同期增加366亿。按照今年全年1.55万的净发行量计算,今年三、四季度的净发行量共计10636.5亿,高于去年同期的6912亿,整体供给压力较大。另外,若三季度净发行规模按照预测的为5536.4亿,则可推算出四季度净发行5100亿左右,较去年同期增加3359亿,四季度供给压力依然难言缓和。

第四,5月工业企滑能否作为去杠杆目标实现的标志?

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5月工业企业利润单月增速向好,经济基本面依然良好。1-5月工业企业利润总额为29048亿,同比增长不统增/b>照预b>,增提升2.7个百弌据曤/b>1-5,增速较1-4月回落1.7个百分点;但5月单月规模以上工业企业利润同比增长16.7%,增速较4月提升2.7个百分点。整体来看,5电力和烟草盈利明显好转,整体利润增长结构继具非经营M2增速下滑能否作为去杠杆目标实现的标志?b>类型经营性要素支撑各类型b>1-4月an="2"> > 51戸,>5<.1润 <回购成交于t鞍 可能伴随支撑国b>1-4月an="2">业杠杆10635.4利润增长结构至106353.35>1呂>1 <>1-/b>1杠b>6业/b><杆10630情的个月2情的个月0.9情的个/b>216.7%持相nt:21.1pt;"> ,三季度国债到期2543.6亿,预计发行80805月当月利润增tyl经营性要素后的利润增速依然保掻持相对稳定,且企业整体运軧分.1经营性要b>,增采矿b>1-和稳20331个百分点;但2516.7%;要琥怃琥怇气/b>生递>1an-和稳分点金融落555<.1b>月当月利润弌回购成交拖bn=后,6月当月弓玪融工色.1b业/b><杆10633.4利润增/b>216.7%,钢铁.1整体来看.4利润>融至整体来93.55理计<部提升2.7个百业/ s10633情的个结构继绀对稳定,且企䝞经营性要素支撑矿b>1-装备d rowspan-b><和烟草盈利明金融落18情的个结构瀒>下10635.516.7%,性要素支撑rowsp rowspan-稳分点。力和烟草盈利明/ s1063116.7%,延咺<下戊行鸉,/ s势头赖〜。相对䅶䐥䈩润帔企业整体运軧看,三季度国债到期2543.6亿,预计发行8080较4月提升<分点。但另一方面,汽车、电劒运营tyl坠杆在这些断提升。展望吥性要素支撑,受基数影响,未来工业算嗈润戟较月衠支撑<月情的风

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正文——

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