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中衍期货实盘大赛基金组成绩亮眼

——黑色动车组实盘大赛后记

                                                                                    作者:中衍期货投资咨询部 史文华

 

2018年期货日报主办的期货实盘交易大赛已圆满结束,我公司多名客户获得大赛名次,其中一名客户以950万元本金入场,经过几个月的搏击,期末权益达到2000余万元,创造了基金组第5名的好成绩!风浪过后,其中的经验教训值得反复品味和汲取。

该客户主要操作的是黑色系品种,多年以来,我们看工业品主要是看需求,而黑色的需求以房地产为主,包括几个主要指标:

房地产开发投资完成额,这一指标是以货币形式表现的房地产开发企业(单位)在一定时期内,进行房屋建设及土地开发所完成的工作量和有关费用的总称。不过,经过长时间的跟踪,我们发现,房地产开发投资完成额固然可以用来判断房地产行业的景气情况,但是对螺纹钢的需求和价格而言,还算不上一个领先指标。主要原因是基建行业也是螺纹钢的主要下游产业,而基建行业又有逆周期发展的特点,所以除了房地产外,还需要结合基建的相关数据来判断螺纹钢的消费需求。房屋新开工面积的数据也存在同样的问题,这一指标是指报告期内新开工的各幢房屋建筑面积,不包括上期开工跨入报告期继续施工和上期已停建而在本期开工的房屋建筑面积;房屋新开工面积能够在一定程度上反映未来可能的钢材消费,但经过比较分析,这一指标并不比螺纹钢消费领先。

不过,商品房销售面积却领先于房屋新开工面积一段时间,其实逻辑上也顺理成章,商品房销售面积增加可以回笼资金,为新的项目开工提供了资金支持;严格地说,商品房销售面积,是报告期已竣工的房屋面积中,已正式交付给购房者或已签订(正式)销售合同的商品房面积。在供给侧改革之前,商品房销售面积的数据变动一直领先于钢材消费数据的变动,两者的相关性也较强,然而,在供给侧改革之后,两者的相关性似乎有所变弱了,包括跟螺纹钢价格的相关性,但是在单纯考虑钢材的需求方面,商品房销售面积仍然是为数不多的领先指标,之所以相关性变弱,是因为供给侧有了人为的干预,等政府这只看得见的手的力量逐渐撤出后,这一指标的作用依然不可小觑。

于是,黑色品种行情便由需求主导,逐渐向环保限产的新动力过渡,同时原先习惯于停留在行业层面的中观视角,也不得不同时站在宏观经济和微观主体的立场上多角度审视整个产业链。类似于金融期货关注宏观经济周期,黑色系投资必须关注房地产周期,根据相关专家的研究,目前正处于房地产行业的第七轮的小周期中,不同于前面几轮小周期,房屋新开工面积同比在16年春季达到顶峰,随后逐渐回落,到18年夏季触底反弹,但是这期间以螺纹钢为代表的黑色系价格却持续上涨,这并非由需求主导,而是供给侧改革的结果,如下图所示。


不过,房地产周期的一个主要指标——全国房地产开发景气指数的表现却跟螺纹钢期货价格高度相关,显然,这是综合考虑了包括供给、需求和政策各种因素在内的预期的共振,如下图所示。

宏观环境就像空气一样,平时感觉不到它的存在,但是当环境发生变化时,其他的因素都会显得次要,从今年春节后开始,我们已经无法平静地“两耳不闻窗外事,一心耕耘黑色系”了,美国经济数据的亮丽,甚至于就业市场的过热,新兴经济体金融市场的不堪一击,美中贸易争端甚至全球化的止步,都让我们无法再坐井观天。统计了螺纹钢年初的数据,可以发现市场的波动率持续在低位维持已经较长时间了,这并非市场的常态,往往意味着变盘的前兆;结合当时美中贸易摩擦的升温,而引发对全球金融市场的忧虑,行情突破向下就是大概率事件,而这并非来自于实际的供求异动。

当然只有自上而下的研究是不够的,内在矛盾才是主要矛盾,政府在市场竞争到白热化时,用兼并重组的手段促进市场的悬崖勒马,用浓墨重彩的环保大旗缓解了个体和整体,当下和未来的利益矛盾。自2016年开始,去产能、冬季环保限产、打击地条钢、常态化环保限产等政策都成为了整个市场的主题,行情再分不清火车头是谁,而是每组动车都不可或缺。此外,企业也在主动地趋利避害,包括争议颇大的往高炉添加废钢,也实实在在地把市场推向了另外一个均衡点。

于是,微观主体的能动作用也站在了聚光灯下,这一点我们需要足够重视,国内期货公司的研究普遍存在宏观有余,微观不足的特点,但是在一个寡头垄断和垄断竞争的市场上,企业和公司的主动行为是不得不考虑的因素。

最后,我们正在推进,也将继续推进定性研究向定量研究的转变,科学研究需要怀疑精神和批判性思维,数据面前人人平等。商品研究中首要的就是供需平衡表的制作,年度、月度甚至周度的平衡表的制作非常考验研究人员的功力,需要在实践中不断检验和调整,甚至需要深入现货一线去调查,才能真正体会到供需缺口的意味所在。同样只有脚踏实地的研究精神,才能对模棱两可的数据站对立场,比如同样是库存数据的变化,不深入调研的人可能得出相反的结论,只有经验丰富的专业人士才能看出其中端倪。黑色品种可以说是商品期货中比较完整的一个产业链,其中的套利机会五花八门,给了我们深入研究的强大动力。我们致力于不断推进和完善五大黑色品种的基本面定量研究系统,尽量做到言出有据,尽量避免主观判断带来的片面效应。定量研究的好处是过程的可重复性,在黑色产业链的投研基础上,我们对将相关方法和手段复制和推广到其他产业链的研究充满期待。